時隔12年再現(xiàn)半年度預(yù)虧，水井坊業(yè)績預(yù)告藏著多少秘密？

除行業(yè)調(diào)整帶來的共性壓力外，水井坊的經(jīng)營結(jié)構(gòu)短板或進(jìn)一步放大了本輪周期下行帶來的沖擊

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員 習(xí)羽

時隔一年，水井坊（600779.SH）半年度業(yè)績告別億元盈利，陷入數(shù)百萬元規(guī)模的預(yù)虧區(qū)間。

據(jù)新近發(fā)布的半年度業(yè)績預(yù)告公告，公司預(yù)計2026年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入10.82億元，同比下滑27.78%；預(yù)計歸母凈利潤虧損622.21萬元，相較2025年上半年1.05億元的凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。值得關(guān)注的是，這是繼2014年上半年之后，水井坊時隔12年再度出現(xiàn)半年度預(yù)虧。

水井坊在公告中指出，為適配市場需求變化，公司在2026年上半年主動調(diào)整發(fā)貨節(jié)奏、嚴(yán)控渠道庫存。目前，渠道庫存較上年同期下降約50%，庫存結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、渠道運營效率穩(wěn)步提升，但這一戰(zhàn)略調(diào)整也帶來了短期業(yè)績陣痛，直接造成上半年營收減少約3億元、毛利縮水2.5億元。此外，公司堅持謹(jǐn)慎性會計原則，對存貨或有事項等進(jìn)行全面評估并足額計提減值準(zhǔn)備，疊加政府補助同比縮減、供應(yīng)鏈融資成本上升等因素，最終導(dǎo)致上半年凈利潤轉(zhuǎn)負(fù)。

水井坊2026年半年度業(yè)績預(yù)告

資料來源：公司公告

透過水井坊本次業(yè)績頹勢不難發(fā)現(xiàn)本輪白酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變局——市場冷熱分化持續(xù)加劇，次高端賽道壓力凸顯。

多家行業(yè)分析機構(gòu)指出，2026年上半年，市場顯現(xiàn)出的特征為多數(shù)次高端品牌終端動銷偏弱，板塊整體表現(xiàn)明顯弱于高端名酒與大眾口糧酒，消費結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)兩極分化特征。在這背后，原本扎根次高端價格帶的消費群體不斷分流，部分消費者轉(zhuǎn)向品牌壁壘更高的高端名酒，另一部分選擇高性價比的大眾白酒，次高端賽道持續(xù)遭遇上下雙向擠壓。

消費場景萎縮進(jìn)一步加重板塊經(jīng)營壓力。商務(wù)宴請作為次高端白酒核心消費場景，需求持續(xù)降溫，中小企業(yè)大幅縮減接待應(yīng)酬預(yù)算；禮品消費需求也持續(xù)向頭部名酒傾斜，中小次高端品牌喪失競爭優(yōu)勢。渠道端矛盾同步凸顯，庫存積壓、批發(fā)價低于出廠價的倒掛現(xiàn)象，成為次高端品類普遍存在的行業(yè)難題。

對比同業(yè)企業(yè)業(yè)績，行業(yè)分化態(tài)勢也充分顯現(xiàn)。今年上半年，五糧液歸母凈利潤同比實現(xiàn)較高增長（業(yè)績增速受上年同期低基數(shù)擾動），多數(shù)二三線及區(qū)域酒企經(jīng)營承壓。其中，舍得酒業(yè)預(yù)計2026年上半年歸母凈利潤同比下滑60.52%—69.55%，天佑德酒、順鑫農(nóng)業(yè)歸母凈利潤大幅縮水，金種子酒、皇臺酒業(yè)等區(qū)域酒企則陷入虧損。

分析認(rèn)為，白酒行業(yè)“強者恒強”的階段性格局將持續(xù)強化。具備深厚品牌底蘊的名酒龍頭，依靠自身強大品牌壁壘，可有效抵御行業(yè)整體下行帶來的沖擊；部分全國化布局受阻、品牌競爭力不足的區(qū)域酒企與中小次高端酒品牌，在本輪行業(yè)調(diào)整周期里經(jīng)營承壓更為顯著。

投資時間網(wǎng)、標(biāo)點財經(jīng)研究員注意到，與常年持續(xù)虧損的尾部區(qū)域酒企不同，水井坊本次業(yè)績由盈轉(zhuǎn)預(yù)虧具備階段性特征。除行業(yè)調(diào)整帶來的共性壓力外，自身存在的經(jīng)營結(jié)構(gòu)短板進(jìn)一步放大了本輪周期下行帶來的沖擊。

長期以來，水井坊業(yè)績高度倚重臻釀系列、井臺兩大核心流通單品，二者合計營收占比超七成。臻釀系列是公司第一大收入來源，該系列主力單品臻釀八號貢獻(xiàn)主要增量；典藏、第一坊等高端產(chǎn)品暫未形成規(guī)模收入。公司主力業(yè)務(wù)高度集中于以300至600元為主的次高端價格帶，缺少多元化價格梯隊來對沖周期下行風(fēng)險。

在2025年年報問詢函回復(fù)公告中，水井坊也提到了前述產(chǎn)品的銷售表現(xiàn)。相較2024年，臻釀系列2025年全年銷量減少2665.47噸，營收縮減16.12億元，井臺系列營收同步縮水3.63億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)觀察，公司中檔酒體量偏小，長期缺乏百元以內(nèi)大眾價位產(chǎn)品布局，產(chǎn)品梯隊存在明顯斷層，或難以在行業(yè)下行周期構(gòu)筑業(yè)績底盤。

回溯公司近年經(jīng)營數(shù)據(jù)可見，水井坊2020年迎來本輪周期階段性底部，2021至2024年業(yè)績持續(xù)走高。但在2024年站上階段高點后，公司的業(yè)績于2025年出現(xiàn)大幅收縮，全年營收30.38億元，同比下滑41.77%，歸母凈利潤4.06億元，同比下跌69.73%，在頭部次高端酒企中下滑幅度居于前列。

水井坊近年來業(yè)績情況

數(shù)據(jù)來源：公司公告

面對業(yè)績壓力，水井坊推行控貨去庫存的渠道調(diào)整，助力基本面筑底修復(fù)。不過，庫存優(yōu)化落地之后，終端動銷恢復(fù)強度、核心單品需求走勢、多元化新品矩陣推進(jìn)節(jié)奏以及全國化拓展進(jìn)度與成效四大關(guān)鍵變量，仍存在較大不確定性。多重因素相互交織下，水井坊能否依托本輪渠道調(diào)整，真正終結(jié)持續(xù)的業(yè)績下行通道？

投時關(guān)鍵詞：水井坊（600779.SH）