Momenta創(chuàng)最大跌幅，地平線市值實(shí)現(xiàn)反超

7月17日，汽車板塊在經(jīng)歷前一天大漲后，今日上午迎來過山車行情，整體大幅下跌，總市值均跌回千億以內(nèi)。

最有意思的是小鵬跟Momenta：小鵬昨日漲幅居首，今日跌幅也最大；地平線的市值實(shí)現(xiàn)對(duì)Momenta最大反超。

17日港股午間休市，汽車股普跌。小鵬跌幅最大，達(dá)8.75%；蔚來跌6.43%；零跑跌4.67%；理想跌3.85%，賽力斯跌幅最小，為1.95%。對(duì)比16日收盤漲幅，理想兩日漲跌幅度之和最小，波動(dòng)相對(duì)平衡；而小鵬兩日漲跌幅度之和最大，振幅最為劇烈。

全球物理AI公司Momenta則呈現(xiàn)出與大盤走勢(shì)相悖的持續(xù)下跌態(tài)勢(shì)。昨日大盤上漲時(shí)，其股價(jià)逆勢(shì)下跌2.83%，市值一度跌至678億港元；今日大盤整體走弱，Momenta跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，達(dá)到13.54%，盤中最大跌幅一度觸及14.24%，成為板塊內(nèi)跌幅最深的個(gè)股。

反觀地平線，昨日總市值僅以3億港元之差惜敗于Momenta，雙方差距已縮至歷史最小。而今日Momenta跌幅遠(yuǎn)超地平線，市值缺口被迅速填平并反超。截至午間休市，地平線總市值630.96億港元，Momenta為586.49億港元，反超44.47億港元。

地平線與Momenta的業(yè)務(wù)模式存在本質(zhì)區(qū)別：地平線走"芯片筑底、軟件收租"的軟硬一體路線，靠規(guī)模取勝；Momenta走"算法授權(quán)、按車收費(fèi)"的純軟件路線，靠單價(jià)取勝。

地平線2025年汽車解決方案收入約39.4億元，占總營收94.65%。其中產(chǎn)品方案（芯片及域控硬件）占比約55%，芯片單價(jià)低（均價(jià)約404.6元），但2025年全年出貨量達(dá)401萬套，靠規(guī)模撐起基本盤；授權(quán)及服務(wù)（IP及軟件授權(quán)）占比約42%，是真正的利潤引擎，毛利率高達(dá)90%—92%。

余凱將其總結(jié)為"ARM+Android模式"。芯片是入口，軟件授權(quán)才是利潤池。2025年整體毛利率約64%—65%，管理層表示有信心長期維持在60%以上。

6月26日，余凱發(fā)文稱"客戶是因，股價(jià)是果……剛剛搞了一票特別大的"。當(dāng)日有網(wǎng)友拍到他陪同比亞迪董事長王傳福試駕海豹車型，實(shí)測(cè)HSD智駕方案，市場(chǎng)普遍解讀為雙方合作將從芯片供應(yīng)升級(jí)為全棧協(xié)同。業(yè)內(nèi)預(yù)期，地平線HSD V2.0方案及星空艙駕一體芯片，或?qū)⒃诒葋喌?—20萬元走量車型上大規(guī)模搭載，年供貨量級(jí)或達(dá)數(shù)百萬套。

Momenta的收入結(jié)構(gòu)則分為兩塊：技術(shù)開發(fā)服務(wù)（按項(xiàng)目定制收費(fèi)）2025年收入14.45億元，占比59.9%；許可服務(wù)（按每臺(tái)車收取授權(quán)費(fèi)）收入9.68億元，占比40.1%。

許可服務(wù)邊際成本近乎為零。算法成本前置后，量產(chǎn)車每多賣一輛幾乎全是利潤，這正是其毛利率從2023年17.5%飆升至2025年71.6%的核心原因。不過許可費(fèi)單價(jià)正逐年走低，從2025年約1898元降至2026年中約1100元，靠"以價(jià)換量"對(duì)沖價(jià)格戰(zhàn)壓力。

目前，兩家公司的路線正在相互滲透：地平線自2025年4月起推出HSD全場(chǎng)景智駕軟件方案，同年11月實(shí)現(xiàn)首款車型量產(chǎn)，截至2025年底已獲10家車企超20款車型定點(diǎn)、交付超2.2萬套，試圖切入Momenta最賺錢的城區(qū)NOA軟件市場(chǎng)；Momenta則于2023年啟動(dòng)自研芯片項(xiàng)目，2024年7月完成流片，2025年8月點(diǎn)亮并上車測(cè)試，同年12月完成首批交付，自研BMC 7X芯片正從純軟件向軟硬一體靠攏，以應(yīng)對(duì)車企自研趨勢(shì)、掌握定價(jià)主導(dǎo)權(quán)。

這場(chǎng)"芯片商做軟件、軟件商做芯片"的相互滲透，值得持續(xù)關(guān)注。

來源：星河商業(yè)觀察