別再幻想這次不一樣，A股劇本從沒變過

最近市場壓力山大，美股標普500還在高位頂住，但A股這邊融資杠桿不斷下降，上證指數已經跌破年線，

而創業板指和科創50也高位回調15%，再往下走走，就要進入技術性熊市了。

有人問我，難道“美股牛長熊短，A股漲兩年就歇菜”的劇本，又要上演了？

結論當然不會變，因為美股和A股一直遵循一個原則：

美股，是“7分看業績+3分看估值”。

而A股是“7分看估值+3分看業績”。

大致意思就是，在A股中，對股價影響更大的是貨幣效應、情緒推動的估值變化，而非庫存周期影響下的業績趨勢。

明白了這個邏輯，才能精準把握A股的投資邏輯。

我們可以看一組對比圖：

滿打滿算，2000年以來A股也就出現過4輪像樣的牛市，并且真正的大牛市基本都是伴隨著融資余額、M1-M2差值的持續飆升。

比如2014—2015年、2019—2021年，以及2024年9·24以來的這輪行情，都有一個共同特征：

融資余額、M1-M2差值持續走高，背后反映的都是貨幣活化和增量資金入場。”

這是因為A股是一個相對封閉的市場，外資占比只有3%-4%，牛市增量資金幾乎全部來自于杠桿資金和存款搬家，

但這些牛市來的資金大多都是散戶資金為主，但散戶行為基本上很難保持理性克制；

今年4月和5月，居民存款合計少了2.05萬億元，創下了有記錄以來的最大降幅，而年內新增開戶數則創下近五年的同比新高；

相對的，非銀金融機構存款在今年4、5月分別增加了2.47萬億元和1.14萬億元，說明存款搬家效應非常明顯。

一旦散戶沖入市場，加之A股一直缺乏完善的做空機制，這時如果恰好美股也在上漲作為行情背書，就很可能會原地起飛。

這時A股漲幅很容易嚴重透支，估值的漲幅，也會遠高于業績的漲幅。

所以理解這點，才能明白為什么A股反而經常是美股的放大器，因為美股某一個板塊過熱，會有空頭壓制，但A股沒有，所以映射往往更加激烈。

但如果美股漲不動了，出現橫盤或者下跌，賺錢效應消失，散戶資金枯竭，此時機構又不斷拋售，那么A股的跌幅也將遠大于美股。

......

那為什么說3分看業績7分看估值，業績對A股沒有影響嗎？

我就拿上一輪牛市的白酒龍頭，茅臺舉例子：

茅臺的股價從21年巔峰的2300元一路跌到了24年的1400元，但期間茅臺在21-24年業績增長良好，2023年還在擴產，庫存周期影響并不大，并且茅臺的出廠價也并未下調過，營收不斷增加。

反而到了24-25年飛天茅臺市場散價大幅下滑，茅臺業績承壓，股價反而沒怎么跌了，保持在1200多的位置。

根本原因就是情緒的影響，2021年，茅臺的市盈率從70一路殺到2024年的20倍，哪怕期間利潤增長了50%，也完全對沖不了估值的下跌。

要是覺得茅臺老登味兒重，增長太慢，那么再看寧德時代。

2022年，反而是寧德時代毛利率最低的一年，卻成了當時股價最巔峰的一年，后面連著四年，寧德時代都實現了毛利率和營收的同步增長，妥妥的庫存周期上行階段。

雖然寧德時代2021-2026凈利潤漲了10倍，靠著業績增長，在這輪牛市中創下了新高。

但中間它的股價卻一度從2021年頂部的300元跌到2024年的130元，跌了60%多。

為什么業績這么好的股票也會大跌？因為巔峰時期寧德時代市盈率被炒到200多，之后到了24年，市盈率已經跌至15倍。

而注意了，它股價真正開始上行，也是等924行情到來，情緒真正回暖，才開始出現估值和業績的戴維斯雙擊....

這說明A股業績再好，也完全敵不過政策、情緒周期的影響。

所以，并非是A股不看庫存周期，只是在一個相對封閉的市場，貨幣/政策周期的威力遠遠超過庫存周期。

哪怕你沒業績，只要大水漫灌你也能跟著其他股票雞犬升天，哪怕你業績連年增長，情緒沒到，你也漲不起來。

區別只是潮水褪去后，有的人被套牢幾年，能靠著績優股業績解套，有的人買中垃圾股，一輩子也回不去罷了！

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反觀美股，為什么美股相比A股，普遍是牛長熊短。

2008年金融危機以來，標普500只有4次比較大的回撤：

2011年歐債危機：跌幅15%，5個月完成修復；

2020年新冠疫情：跌幅33%，6個月完成修復；

2022年暴力加息：跌幅26%，24個月完成修復；

2025年對等關稅：跌幅17%，4個月完成修復；

也就是說，美股除了這4次短暫的熊市，其余時候基本都是平穩上漲的。

為什么美股可以快速修復？

因為美股的估值波動很小，以標普500為例，長期前瞻PE基本保持在20倍PE左右，納斯達克在30倍PE左右。

每一次暴跌，都絕非常規事件，比如22年暴力加息，是因為超預期的貨幣政策導致估值中樞發生變化。

20年新冠疫情，則是盈利端遭到致命沖擊，08年金融危機，是歷史性的壞賬潮。

為什么美股更不容易被貨幣周期沖擊，和產能/業績周期反而更相關？

因為哪怕是受貨幣/情緒面沖擊，有成熟的做空機制在，垃圾小票或許還能炒一炒，但你敢給成熟巨頭公司吹泡沫，就相當于是給全球資本送錢。

其次，美股的核心權重清一色是全球科技巨頭，盈利不太依賴單一國家，靠的是技術迭代和全球需求的擴張。

比如各大電腦、手機等電子品牌，每一年都會推出新款，

那么像蘋果、高通、英特爾、AMD、英偉達這些企業，年年都會有源源不斷的訂單；

企業們不斷進行“新品補庫存，舊品去庫存”的過程，就讓美股的盈利中樞不斷上漲了。

并且美元作為國際貨幣，可以說是全球金融體系穩定性的支柱，匯率相對穩定，不容易像一些非成熟國家的貨幣一樣巨幅波動，

美元一降息，全球流動性增加，全球股市漲；

美元一加息，美元走強，全球資本回流美國，美債利率就漲，美股經常還能漲。

所以說，這種情況下，只要美聯儲做好預期管理，不像22年這種暴力回收流動性，市場自然會提前定價風險，這種情況美股也不易大起大落，在自然情況下幾乎就能一直慢牛，根本不需要大手的調控。

所以，美股很多時候是在上漲過程中一邊消化泡沫：有時漲得慢，以震蕩來消化估值；有時漲得快，但業績也在同步跟上。

當然，中間偶爾（大幾年）因為黑天鵝中度調整一波，那也和估值泡沫關系有限，更多是政策、天災人禍的影響。

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好了，把這兩套邏輯捋清楚，怎么投A股、怎么投美股，思路其實就很清晰了。

投資美股，要多關注技術周期，產業周期，企業業績、估值、美聯儲政策與全球資金流向；

投資A股，則更需緊盯政策信號、市場情緒、交易換手率，動量因子，業績反而沒那么重要。

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當然，最后還是要扎心一下，現在這場面是否似曾相識？

如今這輪牛市，A股上證指數剛跌破年線位置，融資融券的杠桿開始進入下降趨勢。

而估值層面，中芯國際從22年這輪底部的25倍市盈率漲到了250倍，

如果業績要消化估值的話，這意味著未來幾年內凈利潤要翻10倍！

可能很多人心存僥幸，覺得“這次不一樣”；

但我復盤了A股這么多輪牛熊周期，劇本其實都一樣，只是演員換了一批又一批，早些年是白馬大藍籌，后來是白酒、新能源，現在是芯片...

因此，現在我們更應該考慮的，是怎么保住已經到手的收益，而不是再去賭一把大的。