韓國(guó)加息至2.75%，韓股盤中跌破7%，日經(jīng)盤中亦跌超3%，日韓當(dāng)下金融市場(chǎng)狀況，會(huì)影響A股牛市么？

東亞股市，其實(shí)在共用相同的風(fēng)險(xiǎn)因子，不過(guò)傳聞昨天村里讓各路量化大佬把“韓日”等外盤的跟隨性風(fēng)險(xiǎn)跟蹤因子去掉了，結(jié)果昨日A股走勢(shì)獨(dú)立，今天開(kāi)盤卻又跟跌，難道量化是不是只是去除了跟漲的因子？

尤其是韓國(guó)央行，在SK海力士美股IPO后帶回的大量美元現(xiàn)貨支持下，快速將市場(chǎng)預(yù)期落地，宣布將基準(zhǔn)利率上調(diào) 25 個(gè)基點(diǎn)至 2.75%，為 2023 年 1 月以來(lái)首次加息，但在靴子落地之后，韓股開(kāi)盤再度重挫，市場(chǎng)預(yù)期韓國(guó)年內(nèi)還會(huì)至少再加息一次。在此之前，韓國(guó)綜合指數(shù)已從 6 月高點(diǎn)累計(jì)下跌近 30%，正式步入技術(shù)性熊市！

而日本雖然早于韓國(guó)加息，但效果不佳，美元/日元很可能挑戰(zhàn)165高位，同時(shí)，由于受到IG有關(guān)AI不確定性的預(yù)警，日經(jīng) 225 指數(shù)今日開(kāi)盤亦大幅回調(diào)。

作為亞太市場(chǎng)重要風(fēng)向標(biāo)，日韓股市的劇烈調(diào)整會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)AI相關(guān)半導(dǎo)體上游產(chǎn)能/價(jià)格控制能力持續(xù)性和未來(lái)增長(zhǎng)預(yù)期的擔(dān)憂，因此我們今天就從幾個(gè)角度中和分析下其趨勢(shì)外溢的影響。

一、貨幣與金融維度：政策周期分化下的利差約束

韓國(guó)本輪加息是因?yàn)閲?guó)內(nèi)輸入性通脹壓力過(guò)大、經(jīng)濟(jì)基本面增速?gòu)?qiáng)勁但結(jié)構(gòu)性明顯，同時(shí)韓國(guó)散戶杠桿化炒股引發(fā)金融系統(tǒng)內(nèi)部不良傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)加劇等多重因素共同作用的結(jié)果。

其中，受中東地緣沖突推高油價(jià)、AI 芯片出口激增帶動(dòng)內(nèi)需升溫雙重影響，韓國(guó) CPI 連續(xù)多月突破 3%，遠(yuǎn)超 2% 的政策目標(biāo)，而本月美伊戰(zhàn)火又起，直接影響韓國(guó)工業(yè)相關(guān)基礎(chǔ)材料和能源供應(yīng)效率。

與此同時(shí)，韓國(guó) 6 月出口同比增長(zhǎng) 70.7%，創(chuàng)下近 50 年最強(qiáng)增幅，IMF 將其 2026 年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)至 2.6%，加上SK海力士帶回的200多億美元，為其貨幣政策收緊提供了基本面支撐。市場(chǎng)普遍預(yù)期韓國(guó)央行下半年還將有 1-2 次加息，年底利率或升至 3%。

而日本方面，受制于債務(wù)規(guī)模和美債問(wèn)題，雖然尚未進(jìn)入顯性加息周期，但日元貶值壓力與通脹粘性正在倒逼政策進(jìn)一步調(diào)整，全球資金正在重新定價(jià)日本貨幣政策正常化路徑。

一旦日韓貨幣政策集體轉(zhuǎn)向緊縮，標(biāo)志著東亞經(jīng)濟(jì)體會(huì)先于美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入緊縮周期。

而在我們這里，由于美債規(guī)模較大，因此貨幣政策始終能堅(jiān)持 "以我為主" 的獨(dú)立基調(diào)，當(dāng)前我們剛結(jié)束已經(jīng)持續(xù)4個(gè)月的資金市場(chǎng)溫和緊縮，本月貨幣工具投放加速，整體處于寬松通道。

不過(guò)，中美利差、中韓利差的階段性走闊確實(shí)會(huì)對(duì)人民幣匯率形成短期壓力，進(jìn)而制約貨幣政策寬松空間，但這一傳導(dǎo)更多停留在匯率層面，尚未觸及國(guó)內(nèi)利率定價(jià)的核心邏輯，逆周期調(diào)節(jié)是我們的特色，一般不會(huì)因周邊經(jīng)濟(jì)體加息而被動(dòng)收緊。

當(dāng)下在全球主要經(jīng)濟(jì)體中，我們市場(chǎng)利率最低，與美日歐的率差明顯，正成為全球性債務(wù)資本的新選擇！

二、市場(chǎng)傳導(dǎo)鏈條：

當(dāng)下，日韓股市調(diào)整對(duì) A 股的影響傳導(dǎo)路徑主要有3條：

首先，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)因子都是AI和半導(dǎo)體，因此日韓擁有時(shí)間上的定價(jià)前置權(quán)，韓國(guó)股市開(kāi)盤時(shí)間早于 A 股，歷來(lái)是亞太市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的先行指標(biāo)。當(dāng)韓股出現(xiàn)無(wú)差別杠桿平倉(cāng)引發(fā)的熔斷行情時(shí)，全球性機(jī)構(gòu)會(huì)通給MSCI等指數(shù)市場(chǎng)同步下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)整體倉(cāng)位，順勢(shì)減持新興市場(chǎng)配置，在港股則體現(xiàn)為北向資金短期流出壓力加大，并反向壓制 A 股早盤成長(zhǎng)板塊表現(xiàn)。7 月以來(lái)北向資金在科技賽道的集中逆增持，正是這一傳導(dǎo)機(jī)制的體現(xiàn)。

第二條是 AI 產(chǎn)業(yè)鏈估值共振，日韓代表產(chǎn)業(yè)上游高端定價(jià)，而存儲(chǔ)、算力又是全球資金定價(jià) AI 景氣度的共同錨點(diǎn)，韓國(guó)三星電子、SK 海力士作為全球存儲(chǔ)芯片龍頭，其股價(jià)大幅回撤會(huì)同步動(dòng)搖 A 股半導(dǎo)體、光模塊、PCB 等高擁擠賽道的估值體系。數(shù)據(jù)顯示 6 月下旬 A 股 TMT 板塊單日成交占比一度接近 48%，資金高度集中意味著板塊對(duì)外圍利空的敏感度大幅抬升，任何海外悲觀敘事都可能引發(fā)資金集中兌現(xiàn)。

第三條路徑在于除存儲(chǔ)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈存在深度交集外，中韓股市的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)性其實(shí)不強(qiáng)。A 股市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)如新能源、消費(fèi)、醫(yī)藥、高端制造等板塊，定價(jià)邏輯主要基于國(guó)內(nèi)需求和政策周期，受日韓股市直接影響有限。這意味著傳導(dǎo)更多集中在科技成長(zhǎng)賽道，而非全市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但問(wèn)題是現(xiàn)在A股導(dǎo)向是加大科技含量和市值，這一方面增加了全球定價(jià)的能力，另一方面也會(huì)逐步跟隨估值和定價(jià)，甚至由于規(guī)模和情緒更大，導(dǎo)致波動(dòng)逐步脫離常規(guī)。

而在中間串聯(lián)的就是量化！

我們看到，真正觸發(fā)韓股暴跌的原因是在產(chǎn)能和價(jià)格雙控情況下，"業(yè)卻不夠超預(yù)期"，當(dāng)市場(chǎng)將 AI 增長(zhǎng)預(yù)期拉滿后，"符合預(yù)期" 就等同于利空，疊加監(jiān)管出手整治杠桿 ETF，最終引發(fā)多殺多踩踏。

而日股調(diào)整同樣是估值消化而非基本面逆轉(zhuǎn)，日本企業(yè)盈利在日元貶值和 AI 需求帶動(dòng)下持續(xù)改善，但前期累計(jì)漲幅過(guò)大、估值快速擴(kuò)張后，市場(chǎng)自然也會(huì)進(jìn)入預(yù)期修正階段。

反觀A股的底層支撐其實(shí)就來(lái)自2個(gè)層面：一是國(guó)內(nèi)政策周期轉(zhuǎn)向，二是居民資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)移！因此，具有明顯的政策市和散戶市場(chǎng)特點(diǎn)。

不過(guò)，中韓日的經(jīng)濟(jì)周期當(dāng)前處于明顯錯(cuò)位狀態(tài)。韓日面臨的是經(jīng)濟(jì)過(guò)熱與通脹高企，而中國(guó)處于經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇與低通脹環(huán)境，貨幣政策方向相反決定了股市的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力截然不同。

三、量化驅(qū)動(dòng)的影響：

數(shù)據(jù)顯示，韓國(guó)市場(chǎng)杠桿 ETF 規(guī)模龐大，隨便哪支 SK 海力士 2 倍杠桿 ETF 規(guī)模就能超百萬(wàn)億韓元，散戶投資者通過(guò)杠桿工具高度集中押注半導(dǎo)體賽道。這種極端的杠桿結(jié)構(gòu)使得市場(chǎng)一旦轉(zhuǎn)向，就會(huì)觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的負(fù)反饋循環(huán)，下跌引發(fā)杠桿爆倉(cāng)，爆倉(cāng)加劇拋售，拋售進(jìn)一步推低價(jià)格，形成死亡螺旋。

因此，年內(nèi)韓股已觸發(fā) 7 次熔斷，超過(guò)該機(jī)制設(shè)立以來(lái)總數(shù)的一半，這正是杠桿交易極端化的直接后果。

單A 股市場(chǎng)的杠桿環(huán)境則相對(duì)可控。不存在類似韓國(guó)的全民加杠桿炒作風(fēng)潮。雖然 A 股量化交易占比逐年提升，但主要以中性策略和指數(shù)增強(qiáng)為主，方向性杠桿量化規(guī)模有限，可以通過(guò)調(diào)節(jié)因子等行政要求改變。

唯一值得警惕的是跨境量化資金的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。這部分量化基金是在全球范圍內(nèi)配置科技資產(chǎn)，當(dāng)韓股出現(xiàn)劇烈波動(dòng)時(shí)，其會(huì)同步調(diào)整 A 股科技倉(cāng)位以控制整體風(fēng)險(xiǎn)敞口，這會(huì)放大短期波動(dòng)，從而又帶動(dòng)內(nèi)資量化的定價(jià)跟隨。

而且當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)政策處于搖擺期，通脹粘性使得市場(chǎng)推遲降息預(yù)期，甚至開(kāi)始計(jì)價(jià)加息可能，美元指數(shù)走強(qiáng)引發(fā)全球流動(dòng)性邊際收緊，這是日韓股市調(diào)整的大背景，也是 A 股面臨的共同外部約束，因?yàn)榱炕暮诵木褪嵌⒅录⒍⒅鴧R率、盯著通脹數(shù)據(jù)。

所以，等到巨無(wú)霸過(guò)峰，我們可以管擦下，市場(chǎng)是否能走出獨(dú)立行情，因?yàn)槲覀兊墓墒幸蔀槿蛑饕赓Y投資市場(chǎng)，核心就是要能自主定價(jià)，但目前看盤前是跟著，盤中似乎也跟著一些。