創(chuàng)新藥強勢反彈，筑底回歸的時點到了嗎？

站在2026年年中節(jié)點，可以看到，自今年6月中下旬后，創(chuàng)新藥板塊突然一改此前的頹勢，走出了階段性反彈行情。截至7月14日，中證創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)指數(shù)和港股創(chuàng)新藥指數(shù)6月低點以來的漲幅紛紛超過20%。

截止今日收盤，A股方面，博瑞醫(yī)藥、迪哲醫(yī)藥雙雙20%漲停；CXO上游藥康生物、昭衍新藥漲超10%；港股方面，恒生港股通創(chuàng)新藥指數(shù)午盤最高漲6.4%，科倫博泰、信達生物、康方生物等核心Biotech漲幅超7%。

多家頭部券商同步發(fā)布中期醫(yī)藥策略報告，一致判斷歷經(jīng)多年調(diào)整的創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)完成底部出清，產(chǎn)業(yè)價值回歸周期正式開啟。

雖然上半年二級市場板塊行情偏弱，申萬醫(yī)藥指數(shù)年內(nèi)下跌10.26%，跑輸滬深300指數(shù)17.81個百分點，板塊估值回落至歷史中位區(qū)間，但資本、產(chǎn)業(yè)、商業(yè)化、政策等多重維度同步出現(xiàn)邊際改善信號。

多重積極變量共振之下，創(chuàng)新藥長期成長邏輯持續(xù)修復(fù)，下半年估值修復(fù)與業(yè)績兌現(xiàn)的確定性持續(xù)抬升，市場對于行業(yè)長期成長的信心持續(xù)回暖。

資本層面，海內(nèi)外生物醫(yī)藥投融資環(huán)境呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢。國金證券醫(yī)藥健康行業(yè)研究報告顯示，全球生物醫(yī)藥投融資同步回暖，2026年上半年海外生物醫(yī)藥融資金額大幅同比提升，TOP15跨國藥企全年外部合作資本開支維持2000億美元量級，截至7月初年內(nèi)投入規(guī)模已接近2025年全年73.5%，海外藥企管線收購、授權(quán)需求持續(xù)旺盛，為國內(nèi)創(chuàng)新資產(chǎn)打開長期變現(xiàn)通道。

產(chǎn)業(yè)端，國內(nèi)新藥審評持續(xù)提速，上半年多款具備全球新靶點、新機制的1類創(chuàng)新藥獲批上市，ADC、雙特異性抗體、多肽、小核酸等前沿技術(shù)賽道臨床成果持續(xù)產(chǎn)出，創(chuàng)新已經(jīng)從早期fast-follow逐步向first-in-class邁進。

商業(yè)化銷售維度，頭部創(chuàng)新藥企逐步擺脫持續(xù)虧損困境，自研產(chǎn)品國內(nèi)院內(nèi)渠道持續(xù)放量，疊加海外授權(quán)帶來首付款與里程碑收益持續(xù)入賬，不少企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流顯著改善，行業(yè)逐步擺脫單純依賴外部融資生存的階段。

政策端完成系統(tǒng)性頂層設(shè)計，行業(yè)發(fā)展環(huán)境全面轉(zhuǎn)向鼓勵創(chuàng)新。國務(wù)院將生物醫(yī)藥劃定為新興支柱產(chǎn)業(yè)，同步推出醫(yī)保+商業(yè)保險雙創(chuàng)新支付目錄，從研發(fā)、審評、定價、支付全鏈條搭建原創(chuàng)創(chuàng)新保護體系，徹底扭轉(zhuǎn)此前偏重控費的行業(yè)基調(diào)，長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展確定性大幅提升。

CXO率先出線，BD持續(xù)走高

在創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)過程中，CXO板塊作為研發(fā)上游先行賽道，基本面持續(xù)展現(xiàn)較強韌性，率先感受到行業(yè)復(fù)蘇紅利。

國信證券研報分析指出，CXO是創(chuàng)新藥研發(fā)景氣度最直接的觀測指標，海內(nèi)外藥企研發(fā)投入回暖、BD交易帶來大量新增臨床前及臨床開發(fā)需求，持續(xù)轉(zhuǎn)化為外包訂單。

東海證券數(shù)據(jù)顯示，2025年和2026年Q1，CXO板塊上市公司整體營業(yè)收入增速分別為12.75%、18.73%；歸母凈利潤增速分別為85.04%、24.44%；銷售毛利率分別為41.24%、42.81%，銷售凈利率分別為23.97%、23.78%。CXO板塊自2025年逐漸復(fù)蘇企穩(wěn)，2026年延續(xù)強勁增長勢頭。

圖｜國內(nèi)CXO板塊上市公司近年業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力走勢

龍頭企業(yè)一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)已經(jīng)印證景氣度上行趨勢。2026年一季報顯示，藥明康德2026年一季度營收124.4億元，同比增長28.8%，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)在手訂單接近600億元，同比提升23.6%，充足在手訂單為后續(xù)業(yè)績增長筑牢基礎(chǔ)。

板塊內(nèi)部呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征：面向海外大型藥企、布局多肽、ADC、細胞基因治療等新興技術(shù)領(lǐng)域的CXO企業(yè)訂單增長動能更強；聚焦國內(nèi)市場的臨床前CRO、安評業(yè)務(wù)，伴隨本土Biotech研發(fā)投入復(fù)蘇逐步迎來訂單拐點。

過去幾年壓制板塊的地緣風險持續(xù)緩和，疊加當前板塊整體估值仍處于歷史相對低位，東莞證券認為，CXO板塊業(yè)績確定性與估值修復(fù)空間具備較高匹配度，行業(yè)景氣上行周期有望延續(xù)。

貫穿2026上半年創(chuàng)新藥市場最重要的主線，莫過于持續(xù)井噴的BD授權(quán)交易，交易規(guī)模、資產(chǎn)質(zhì)量、合作模式均實現(xiàn)全面突破。

醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫顯示，2026年上半年中國創(chuàng)新藥License-out出海交易總額已超990億美元，規(guī)模接近2024年全年兩倍，達到2025年全年交易額的73%；上半年已披露首付款合計逼近50億美元，相當于2025全年首付款規(guī)模七成。

圖｜2026年上半年中國創(chuàng)新藥License-out出海交易

其中，交易結(jié)構(gòu)的變化更值得關(guān)注。醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計顯示，上半年BD交易平均單筆首付款同比提升28%。可以看出，跨國藥企對于國內(nèi)創(chuàng)新資產(chǎn)的認可度與付費意愿顯著提升。

從交易榜單來看，上半年全球醫(yī)藥BD交易TOP10當中，中國藥企獨占七席，阿斯利康、BMS、輝瑞、禮來等跨國巨頭密集落地大額戰(zhàn)略合作。石藥集團與阿斯利康達成185億美元長效多肽平臺合作，恒瑞醫(yī)藥攜手BMS簽署總額152億美元雙向管線合作協(xié)議，信達生物與輝瑞敲定105億美元腫瘤管線授權(quán)，多筆百億級合作接連落地，成為行業(yè)標志性事件。

更深層次的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)在合作模式迭代，以往國內(nèi)藥企大多出售成熟產(chǎn)品海外權(quán)益，而當下“共同開發(fā)、共同商業(yè)化（Co-Co）”模式快速普及，跨國藥企不再局限采購單一候選藥物，轉(zhuǎn)而尋求與國內(nèi)企業(yè)綁定長期技術(shù)平臺、早期源頭創(chuàng)新管線。這意味著中國創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)正在從單一產(chǎn)品出海，邁向創(chuàng)新能力、技術(shù)平臺的全球化輸出。

隨著大量BD首付款持續(xù)入賬，不少Biotech現(xiàn)金流壓力得到緩解，回籠資金再次投入早期管線研發(fā)，形成“BD變現(xiàn)—加大研發(fā)—產(chǎn)出更多創(chuàng)新資產(chǎn)”的正向循環(huán)。多家機構(gòu)提示，下半年WCLC、ESMO等國際腫瘤學術(shù)會議臨近，大量臨床數(shù)據(jù)集中披露，有望持續(xù)催化新一輪BD洽談浪潮，具備優(yōu)質(zhì)臨床讀出、差異化技術(shù)平臺的創(chuàng)新企業(yè)依舊是跨國藥企重點布局方向。

基本面持續(xù)兌現(xiàn)，2027年將迎國際化里程碑

創(chuàng)新藥行情有望筑底回歸，背后是產(chǎn)業(yè)端多重利好的釋放和政策紅利落地，共同夯實了板塊修復(fù)的基礎(chǔ)。

業(yè)績基本面的改善，是支撐板塊估值修復(fù)的基石。自2025年以來，創(chuàng)新藥業(yè)績整體表現(xiàn)優(yōu)秀，2026年第一季度也延續(xù)了快速增長的態(tài)勢。正因此，東海證券在報告中對2026全年業(yè)績快速增長持樂觀態(tài)度。這家機構(gòu)表示多家創(chuàng)新藥企業(yè)已跨過或即將跨過盈虧平衡點，創(chuàng)新藥整體已進入業(yè)績爆發(fā)期。

具體而言，2025年和2026年Q1，醫(yī)藥生物板塊上市上市公司整體營業(yè)收入增速分別為0.05%、2.16%；整體歸母凈利潤增速分別為-1.21%、7.13%。

圖｜醫(yī)藥生物板塊上市上市公司近年整體表現(xiàn)

東海證券分析指出，歷經(jīng)三年業(yè)績持續(xù)下滑承壓后，2025年板塊逐漸呈企穩(wěn)態(tài)勢，2026年Q1業(yè)績向好勢頭明顯。與此同時，2026年Q1板塊整體盈利能力明顯提升，2026全年板塊盈利能力有望進一步得到提升。

創(chuàng)新藥盈利能力的提升，一是得益于BD交易帶來的資金回籠，而這一持續(xù)火熱的行情，便有望持續(xù)修復(fù)資金結(jié)構(gòu)；二是大量創(chuàng)新藥正在沖刺上市或已上市階段。

國金證券預(yù)測，2027年起大量分子會在海外正式上市，產(chǎn)業(yè)正式從“研發(fā)授權(quán)變現(xiàn)”邁入“全球商業(yè)化銷售兌現(xiàn)”新階段，企業(yè)收入結(jié)構(gòu)將顯著優(yōu)化。而海外市場也有望成為第二增長曲線，徹底打開估值天花板。

“我們認為2027年將成為中國創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)國際化里程碑之年，國內(nèi)Biotech歷經(jīng)十余年源頭創(chuàng)新、臨床管線出海布局，多款自研分子集中迎來歐美日等核心海外市場上市申報與商業(yè)化落地窗口。”國金證券如此表示。

從國內(nèi)市場來看，商業(yè)化放量則離不開醫(yī)保支付環(huán)境。東海證券報告顯示，2026年以來，醫(yī)保賬戶收支平穩(wěn)增長，結(jié)余增加明顯。今年1-5月，職工醫(yī)保統(tǒng)籌賬戶的累計收入為7986億元，累計支出為5536億元；城鄉(xiāng)居民醫(yī)保賬戶累計收入為5476億元，累計支出為4206億元。充裕的醫(yī)保基金蓄水池，為創(chuàng)新藥打開國內(nèi)市場創(chuàng)造了有利條件。

而除了現(xiàn)有管線迎來兌現(xiàn)期，新的創(chuàng)新管線也在源源不斷補給，為行業(yè)持續(xù)增長添足動力。尤其是在熱門的CGT、ADC等領(lǐng)域，中國創(chuàng)新管線更是全球的佼佼者。

醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示，中國在活躍ADC管線數(shù)量上位于全球前列。按原研機構(gòu)所在地區(qū)/國家看，截至2025年5月，中國是全球范圍內(nèi)擁有活躍研發(fā)狀態(tài)ADC管線數(shù)量最多的國家，共有181款，貢獻全球57%的ADC產(chǎn)品。

圖｜全球抗體偶聯(lián)藥物研發(fā)進展（1期臨床-批準上市）

今年6月份，百利天恒 1類新藥倫康依隆妥單抗在國內(nèi)獲批上市，用于治療既往經(jīng)至少二線系統(tǒng)化療和PD-1/PD-L1抑制劑治療失敗的復(fù)發(fā)/轉(zhuǎn)移性鼻咽癌的成人患者，成為了全球首個獲批上市的該類藥物，同時也是目前為止唯一獲批的雙抗ADC新藥。此前，多家券商對百利天恒2026年全年營收預(yù)測區(qū)間在20.35億元至27.23億元。

在CGT領(lǐng)域，國產(chǎn)創(chuàng)新藥同樣在6月份領(lǐng)跑世界。科濟藥業(yè)自主研發(fā)的Claudin18.2自體人源化CAR-T細胞治療產(chǎn)品舒瑞基奧侖賽注射液，成為了全球首款上市的針對實體瘤的CAR-T療法。

而從整體盤面來看，醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)庫顯示，截至2025年5月，全球活躍CAR-T細胞療法有1901個，已上市產(chǎn)品共13款；國外CAR-T細胞療法有994款，國內(nèi)為946款（中外共同開發(fā)的產(chǎn)品重復(fù)統(tǒng)計）。盡管在數(shù)量上略遜一籌，但國外企業(yè)管線主要處于臨床前階段，而國內(nèi)大量產(chǎn)品已開展IIT臨床試驗，大部分產(chǎn)品處于臨床前或1期臨床階段。這也意味著國內(nèi)CAR-T領(lǐng)域的發(fā)展后勁十足。

圖｜中外企業(yè)開發(fā)的CAR-T全球最高研發(fā)階段

為進一步激發(fā)CGT領(lǐng)域的創(chuàng)新，國家藥監(jiān)局眼下已連發(fā)三份文件，從制度層面為CGT保駕護航。

上半年，國家更是首次明確將生物醫(yī)藥定位為新興支柱產(chǎn)業(yè)，并為之配套了一系列的政策，從近日的《國民健康“十五五”規(guī)劃》，到此前的《關(guān)于健全藥品價格形成機制的若干意見》（國辦發(fā)〔2026〕9號），再到《中華人民共和國藥品管理法實施條例》以及2026年藥品監(jiān)管工作部署（創(chuàng)新藥專項支持），都從各個環(huán)節(jié)賦能創(chuàng)新藥全產(chǎn)業(yè)鏈。

可以預(yù)見，在業(yè)績增長樂觀、創(chuàng)新源源不斷和政策持續(xù)托底的三重共振下，創(chuàng)新藥行情筑底回升、穩(wěn)步上行的趨勢已然明確。

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