騰訊買走84%產品，燧原科技營收暴增15倍、虧損擴大38%

近日，燧原科技獲得證監會科創板IPO注冊批復。從1月22日獲受理到注冊生效，只用了五個半月。

最新招股書顯示，2026年一季度，燧原科技實現營收2.87億元，同比增長1474.85%；歸母凈虧損4.44億元，虧損同比擴大38.04%。公司預計，上半年營收將達到10.6億元至11.5億元，基本追平或超過2025年全年，歸母凈虧損仍有5.77億元至6.08億元。

燧原科技的產品開始大規模出貨，可利潤拐點卻還沒有到來。

原因藏在燧原科技的客戶結構里。2025年，騰訊相關銷售收入達到8.30億元，占燧原科技營收的83.79%。同一年，公司AI加速卡平均售價下降6.5%，單位成本上升6.25%，毛利率下滑8.07個百分點。

騰訊給了燧原科技最寶貴的訂單，可強勢的買方也壓制著利潤的放大。

01 騰訊把收入推到10億

國產AI芯片最難跨過的一關，通常不在實驗室。

芯片流片成功，只能證明產品做出來了。能否進入互聯網大廠的真實業務，連續運行、適配模型、承受高并發，再完成批量部署，決定了一家公司能否從技術項目走向商業供應商。

騰訊在這一步給了燧原科技很大幫助。

股權上，騰訊系持有燧原科技20.26%的股份，是公司最大的外部股東；治理上，騰訊投資并購部副總經理姚磊文自2018年7月起擔任燧原科技董事；業務上，騰訊又是燧原科技第一大客戶。

雙方的綁定，在2025年突然加深。2023年至2025年，燧原科技對騰訊的直接銷售及相關AVAP模式銷售收入分別為1.00億元、2.73億元和8.30億元，占營收比例從33.34%、37.77%升至83.79%。

對燧原科技來說，這批訂單解決了國產芯片最缺的規模驗證。2025年，公司營收增至9.90億元，較2023年的3.01億元增長兩倍多，AI加速卡及模組的收入占比也升至86.83%。

問題也隨之集中。騰訊既是股東，又貢獻了超過八成收入。燧原科技的出貨節奏、產品定價和收入確認，很難與騰訊的AI資本開支完全分開。只要騰訊調整采購周期，公司的業績波動就會被迅速放大。

這也是燧原科技與其他國產AI芯片公司的差別。很多同行仍在尋找大客戶，燧原已經找到了；很多同行擔心產品賣不出去，燧原需要證明自己不只賣給騰訊。

02 單價降6.5%，成本漲6.25%

騰訊訂單帶來的另一層影響，落在毛利率上。

2025年，燧原科技AI加速卡及模組的平均售價為1.32萬元/張，同比下降6.5%；單位成本升至8881元/張，同比增長6.25%；該業務毛利率從40.78%降至32.71%，一年減少8.07個百分點。

招股書給出的解釋是，頭部互聯網客戶采購持續放量，銷售價格有所優惠；存儲顆粒等核心物料價格波動，又抬高了單位成本。公司還披露，向騰訊銷售的同類AI加速卡及模組，單價低于向非關聯第三方銷售的產品。

大客戶提供了規模，也擁有更強的議價能力。

2025年，燧原科技整體毛利率為31.78%，同期可比公司平均值為57.87%。燧原科技超過80%的加速卡收入來自推理產品，推理卡更強調低成本、低功耗和大規模部署，毛利率低于訓練卡，這能解釋部分差距，卻無法消除盈利壓力。

公司2025年研發費用達到11.35億元，相當于當年營收的114.63%。毛利總額只有3.13億元，距離覆蓋研發、銷售和管理支出仍有很大空間。

訂單越大，前期資金占用也越明顯。2026年一季度，為了保障客戶交付，燧原科技通過客戶預收款和銀行借款，提前向上游支付產能款。3月末負債總額從2025年末的13.75億元增至90.00億元，增幅達到554.58%。這里面既有預收款，也有新增借款，反映出的都是同一件事：芯片放量需要提前鎖產能、備物料，收入尚未確認，現金就要先投進去。

這就解釋了為何一季度營收暴增15倍，虧損反倒擴大38%。燧原科技已經迎來規模增長，可現有毛利卻還撐不起研發強度和交付成本。

03 拿到60億融資后

燧原科技此次計劃募資60億元，主要投向第五代、第六代AI芯片研發及產業化，以及軟硬件協同創新項目。資本補充可以延長研發周期，也能緩解先進制程、存儲和產能采購帶來的資金壓力。

上市無法解決毛利率和客戶集中度的問題。

燧原科技在招股書中測算，在2026年收入達到中性水平、毛利率處于中性水平的情況下，公司可以基本實現盈虧平衡；一旦毛利率偏低，即便收入達到較高水平，盈利時間也可能推遲到2027年。

這份測算說明，燧原科技距離盈利已經不只差訂單。它還需要提高單卡毛利，優化訓練與推理產品結構，并讓運營商、其他互聯網大廠和行業客戶真正形成批量收入。

騰訊的長期訂單證明了燧原芯片能夠用，也把公司送到了科創板門口。接下來，資本市場會追問一個更現實的問題：燧原科技最終會成為獨立的國產AI芯片平臺，還是騰訊算力體系里一家技術含量很高的核心供應商。

這個問題，過會給不了答案，只能由騰訊之外的下一批大客戶回答。