國產替代東風勁吹，昆侖芯緣何立于“刀鋒”之上？

出品|拾鹽士

作者|科技互聯網觀察組

沉寂已久的百度股價，終于打了一個極具想象力的“翻身仗”。

5月中旬至6月下旬，百度港股一度從147.9港元滑落至98.5港元的谷底，近半月才艱難收復失地，至7月10日回升至119.2港元。推動這波21%反彈的，并非搜索業務的回暖，而是一則來自其體內、卻有著獨立估值的“獨角獸”好消息。

6月29日，市場傳出百度旗下AI芯片公司昆侖芯計劃赴港上市的消息，目標估值高達500億美元。令人咋舌的是，這一數字已遠超百度當日387.1億美元的美股市值，一場罕見的估值“子超母”大戲就此上演。

圖片來源/東方財富

在中國企業資本聯盟副理事長柏文喜看來，昆侖芯的超高估值是國產替代紅利、自身商業化拐點、寒武紀市值先例這三重核心驅動相疊加的結果，然而高估值也同樣意味著高預期的風險。

“昆侖芯手握國產替代東風，卻也立于估值與競爭的刀鋒之上。”柏文喜總結道。

估值一年漲16倍

昆侖芯憑什么撐起500億美元“天價”

早在2011年，百度內部便開啟了昆侖芯的前身——“FPGA AI加速器”計劃，而昆侖芯這一如今IPO雙線作戰的熱門企業，其緣起卻也只為“省錢”二字。

百度創始人李彥宏曾表示，因為當初做搜索，買芯片太貴了，2萬美元一片，自己做2萬人民幣就可以，就逼著自己做出來了。

帶著這一樸素初衷，昆侖芯在百度內部默默發展了十年，終于在2021年完成了首輪獨立融資，彼時其投后估值僅為130億元。此后四年內昆侖芯又先后完成5輪融資，其中2025年7月D輪融資后，昆侖芯的估值已升至210億元，截至該年末昆侖芯股東數量也已增至57家，而百度仍為其絕對控股股東。

圖片來源/天眼查

2026年，昆侖芯接連開啟“A+H”雙線IPO進程。

1月2日，百度集團于港交所發布公告，建議拆分昆侖芯于港交所主板獨立上市，并宣布昆侖芯已于1月1日以保密形式向港交所提交上市申請。

5月7日，北京證監局也披露相關輔導備案報告稱，昆侖芯已于4月9日與中國國際金融股份有限公司簽署輔導協議，正式開啟A股科創板上市旅程。

圖片來源/百度官網、證監會網上辦事服務平臺

在2025年7月，昆侖芯的估值還僅有29億美元，約一年時間內其估值漲了16倍有余，如此高的市場認可度究竟來源于何處？

一方面，當下正處國產芯片時代紅利期，IDC數據顯示，2025年中國市場AI加速卡總出貨量達400萬張，同比增長近50%，其中，本土芯片廠商出貨量約為165萬張，較2024年已實現翻倍，而本土廠商合計市場份額也已升至41%，同比增長了約10個百分點。

在本土廠商中，華為年出貨量為81.2萬張，以占比高達49%高居榜首，阿里平頭哥緊隨其后，以出貨26.5萬張、占比16%的成績排名第二。昆侖芯則以11.6萬張的出貨量占據了本土品牌出貨量7%的份額，與寒武紀并列第三，其自身產能與商品化能力也十分可觀。

圖片來源/IDC

另一方面，昆侖芯的高估值也并非無行業參考。

以與昆侖芯2025年產能相當的寒武紀為例，其Pre-IPO輪融資投后估值僅為222億元，2020年上市首日其股價增幅便超200%，總市值達850億元，AI賽道升溫后，2024年其股價全年增幅高達388%，2026年6月30日寒武紀更是實現市值破萬億。

有寒武紀這一先例作為參考，市場為昆侖芯給出的500億美元“超高身價”似乎也并非無稽之談，而這一利好消息或也意味著，百度集團十余年的投入終于將迎來價值兌現的時刻。

百度十年千億養芯

百倍市銷率壓身，倒逼“去百度化”突圍

昆侖芯的估值底氣，源于百度長達十年的“輸血”與技術沉淀。

從昆侖芯2011年啟動至2021年獨立，10年間百度持續保持著較高的研發投入，2022年李彥宏就曾公開表示“百度在人工智能領域已經摸爬滾打整10年了。這10年，我們累計研發投入超過1000億，每年研發占比都超過15%，去年更是達到23%，這在全球大型科技互聯網公司中都是鳳毛麟角的。”

歸屬百度時期，集團的高水平科研投入為昆侖芯的技術自研奠定了基礎。2017年，百度內部已部署超1.2萬片FPGA芯片，在眾多實踐數據的支持下，昆侖芯團隊于國際會議Hot Chips上發布自研XPU架構。

圖片來源/昆侖芯官網

與英偉達、摩爾線程、壁仞等公司所走的GPU路線不同，XPU架構不求通用并行而只求AI加速專精，當前昆侖芯的主力產品P800也依然是以該架構為基礎，昆侖芯表示P800在顯存規格這一AI模型運行硬性門檻上，要優于同類主流GPU20%-50%。

2026年5月13日Create 2026百度AI開發者大會上，百度智能云事業群總裁沈抖曾披露，昆侖芯P800已完成規模化驗證，自2025年起已交付多個萬卡集群。

投行機構研報數據顯示，2024年昆侖芯營收約為20億元，2025年則預計增長至35億元，該年度，昆侖芯還簽下了中國移動超10億元規模的推理芯片訂單，并與招行、南方電網、吉利汽車等客戶達成合作。

柏文喜分析稱，以2025年的大客戶訂單情況來看，昆侖芯依托于百度多年的技術沉淀，已實現對“純內供”定位的突破，逐步走向外銷，但獨立上市后，昆侖芯也需直面身份重塑與估值兌現的雙重挑戰。

隨著IPO臨近，昆侖芯與百度深度捆綁的基因，既是護城河，也成了最大的不確定性。

一方面，市場對其“第三方中立性”存有疑慮。與寒武紀等獨立芯片商不同，背靠百度的昆侖芯在爭取外部大廠訂單時往往面臨隱形壁壘。

例如，6月中旬路透社援引知情人士稱字節正考慮采用昆侖芯，但隨后字節在回應多家媒體時均否認了合作意向；6月末The Information報道騰訊已成其重要客戶，但截至7月15日，雙方均未予置評。

另一方面，負面輿情極易傳導。今年3月，百度旗下“蘿卜快跑”車輛集體“趴窩”，雖非芯片直接導致，但作為百度“全棧AI”的底層硬件基石，此類事件難免引發資本市場對昆侖芯產品穩定性與實踐性的擔憂，進而抑制投資熱情。

除了身份重塑，昆侖芯還需直面估值兌現的壓力。

以昆侖芯2025年35億元的營收水平為準，其500億美元的估值對應市銷率已超百倍。而目前各機構給出的昆侖芯2026年營收預測在65億元至140億元之間，以其下線為基準，對應的市銷率也已超50倍。

柏文喜分析，昆侖芯預計市銷率雖低于寒武紀峰值，但仍處高位，意味著市場對其2026年營收有著百億元的激進預期，若其該年度出現大客戶訂單缺失，營收未能觸及期望，或將面臨“殺估值”甚至估值腰斬的風險。

同行競速壓力之下

昆侖芯左手融資右手“帶貨”

面對迫在眉睫的營收對賭壓力，昆侖芯正在試圖通過一種極具爭議的“捆綁式”打法，撬動資本市場的最后窗口。

近期The Information援引知情人士消息稱，昆侖芯在IPO認購環節設置了一項未寫入招股書的隱性篩選機制，優先向具備芯片采購意愿的投資人分配額度，且承諾采購的芯片價值需達到認購股份的3至7倍。

這種“想要份額先配貨”的認購模式，也在一定程度上折射出昆侖芯對訂單渴求與銷量維穩的急迫心態。

值得注意的是，這種“以資換單”的策略似乎已有先例可循。2025年為昆侖芯帶來十億級訂單的中國移動，其旗下私募基金也曾現身昆侖芯D輪融資投資者行列，且截至2025年末已成為第五大股東。

圖片來源/天眼查

然而，這種將商業交易與資本運作強行綁定的做法，正在模糊商業價值與資本價值的邊界。柏文喜指出，昆侖芯“份額換估值”策略的可持續性尚且存疑，其雖能在短期內鎖定部分訂單，但卻容易引發投資人對其訂單含金量以及真實市場競爭力的懷疑，埋下投資意愿回落與盈利承壓的隱患。

另一方面，即便暫時解決了訂單焦慮，昆侖芯面前的市場蛋糕也并不寬裕。

摩根士丹利在5月8日發布的行業研報中預測，2026年，華為預計將占據中國AI加速芯片市場62%的份額，寒武紀約占14%，而百度昆侖芯與阿里平頭哥則各占據約5%，英偉達的市場份額預計降至8%。

在華為的絕對壓制與寒武紀的資本占位之下，昆侖芯不僅要解決生存問題，更要完成一場極高難度的份額突圍戰。對于需實現較高水平營收增長的昆侖芯來說，這更將是其在此后幾年需給出成果的生存必答題。

更嚴峻的是，資本賽道的擁擠正在加劇這場生存競賽。

2025年末至2026年初，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技、天數智芯四家GPU廠商已密集完成上市，燧原科技的科創板IPO注冊也在7月正式生效。

2026年正值國產AI芯片IPO的關鍵窗口期，而在華為全棧壓制、寒武紀資本占位、二線廠商圍攻的格局下，昆侖芯能否在上市前夕實現非百度系營收占比的實質性提升，將成為其估值保衛戰的關鍵所在。