埃斯頓七旬創(chuàng)始人繼續(xù)坐鎮(zhèn)，收購酷卓到底為了里子還是面子？

作者|深水財經(jīng)社 烏海

72歲的吳波，又連任了。

7月9日下午，南京埃斯頓自動化股份有限公司（002747.SZ）召開臨時股東會，吳波以99.32%的得票率連任董事長，他43歲的兒子吳侃以99.07%連任副董事長兼總經(jīng)理。

吳波和吳侃父子本來就是埃斯頓的實(shí)控人，所以通過肯定是沒有意外。

不過這件事也讓我們感慨，吳老先生已經(jīng)年過七旬了，還奮戰(zhàn)在企業(yè)一線上，真是不容易，人家這么有錢都這么拼，你們還有資格躺平嗎？

與此同時，深水財經(jīng)社還關(guān)注另一件事。就在一個星期前，埃斯頓官宣正在籌劃全資收購南京埃斯頓酷卓科技有限公司100%股權(quán)。這家公司做的，正是當(dāng)下最火的人形機(jī)器人。

酷卓機(jī)器人是埃斯頓孵化多年的寶貝，也是當(dāng)?shù)氐拿餍瞧髽I(yè)，如果這家項(xiàng)目能搞好，那埃斯頓終于可以補(bǔ)齊人形機(jī)器人的短板。

但是從目前來看，埃斯頓此時收購酷卓究竟對于上市公司來說，是好事還是壞事？除了給埃斯頓加上一個人形機(jī)器人的概念光環(huán)，這步棋到底是神來之筆，還是給自己挖坑？

01 老帥坐鎮(zhèn)，少帥接班

先說換屆的事。

吳波，1954年生人，今年72歲。這位老爺子的人生閱歷也是相當(dāng)豐富，他是東南大學(xué)碩士畢業(yè)，早年曾經(jīng)當(dāng)過大學(xué)老師，干過外貿(mào)公司職員，直到39歲才辭職創(chuàng)業(yè)。

據(jù)媒體報道，最開始他是在一間不到100平米、下雨天漏雨的廠房里，帶著12個技術(shù)員搞伺服電機(jī)。

經(jīng)過三年的臥薪嘗膽，吳波帶領(lǐng)團(tuán)隊拆了73臺進(jìn)口伺服電機(jī)，手繪超過10萬張圖紙。到1998年才搞出精度±0.01mm的交流伺服系統(tǒng)，成為國產(chǎn)伺服系統(tǒng)的開拓者，擺脫了對國外伺服電機(jī)的完全依賴。

從伺服系統(tǒng)到工業(yè)機(jī)器人整機(jī)，從漏雨的廠房到全球出貨量第六、國內(nèi)第一，吳波用了33年。

現(xiàn)在他72歲了，還坐在董事長的位置上。也不是沒人接班，他的兒子吳侃，東南大學(xué)本科、美國MBA、普華永道干了三年律師，2013年進(jìn)公司從市場部經(jīng)理做起，一步步升到總經(jīng)理。2026年4月又兼任了代理財務(wù)總監(jiān)，把經(jīng)營和財務(wù)大權(quán)一把抓。

按理說吳侃是完全足夠接班了，但是吳波依然這一次依然是掛帥，從履歷看，吳侃之前一直主抓酷卓，而吳波則是掌握埃斯頓現(xiàn)有的工業(yè)機(jī)器人板塊，爺倆應(yīng)該是有分工的。

02 光環(huán)很亮，盈利能力很弱

在分析對酷卓的收購之前，我們先盤一下埃斯頓自己的家底。

簡單概括下埃斯頓的家底，2025年，埃斯頓以10.6%的市場份額，首次超越發(fā)那科、安川、ABB、庫卡“四大家族”，登頂中國工業(yè)機(jī)器人市場全品牌銷量第一。

這是國產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人歷史上第一次問鼎中國市場冠軍。

公開數(shù)據(jù)顯示，埃斯頓2025年出貨量3.34萬臺，同比增長25%，連續(xù)八年國產(chǎn)品牌第一，全球排名第六，國內(nèi)自主品牌唯一進(jìn)入全球前十，光伏排版機(jī)器人全球市占率超50%，鈑金折彎國內(nèi)超70%。

埃斯頓的工業(yè)機(jī)器人覆蓋3kg到1200kg全負(fù)載，96款產(chǎn)品，核心零部件自研率超90%，伺服電機(jī)、控制器、減速器全部自產(chǎn)。

但是埃斯頓的業(yè)績卻讓人很看不懂。

在2023年之前，公司雖然市占率和出貨量還沒現(xiàn)在這么高，但是至少每年還能有一個多億的凈利潤。

但是在2024年埃斯頓卻意外出現(xiàn)了8.1億的巨額虧損，年報披露當(dāng)年資產(chǎn)減值計提了4個億，包括商譽(yù)減值和存貨跌價。但是也要看到，當(dāng)年公司的主打產(chǎn)品工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)收入同比下降16.04%。

如果說2024年主要是資產(chǎn)減值損失影響，那么2025年在公司營收創(chuàng)出48.88億新高的情況，公司歸屬凈利潤只有不到4500萬，扣非后更是只有728萬，毛利率只有29.45%，公司盈利能力反而創(chuàng)下近10年最差水平。

這種情況其實(shí)是非常危險的，去年凈利率只有0.93%，這意味著公司基本在盈虧平衡線上走鋼絲。

雖然2026年一季度數(shù)據(jù)變得更好看些，歸母凈利潤9783萬，同比暴增674.64%。但仔細(xì)一看，里面有8653萬是股權(quán)收購帶來的公允價值變動收益，屬于非經(jīng)常性損益。扣掉這些，主業(yè)只賺了1936萬。

這說明埃斯頓雖然名聲很響，市占率很高，但是利潤太薄，國產(chǎn)機(jī)器人走得應(yīng)該還是性價比路線，以價格來換市場份額。

所以埃斯頓目前亟需要穩(wěn)住的，就是盈利能力。這個可不像搞大模型、芯片，可以多燒幾年的錢。工業(yè)機(jī)器人是成熟市場，競爭對手眾多，如果盈利能力持續(xù)下滑，導(dǎo)致現(xiàn)金流吃緊，那后面就麻煩了。

但是在這個時候，埃斯頓又搞出了新操作。

03 收購酷卓，要里子還是要面子？

7月2日晚上，埃斯頓扔出一個大“利好”，全資子公司擬以純現(xiàn)金方式收購南京埃斯頓酷卓科技有限公司100%股權(quán)。

這個酷卓可是吳波父子雪藏已久的寶貝疙瘩，就等時機(jī)成熟拿出來，給埃斯頓來個空中加油。

酷卓是在2022年7月才成立，注冊資本5375萬，法定代表人正是吳侃。主要研發(fā)協(xié)作機(jī)器人、具身智能機(jī)器人及其核心部件。

目前，酷卓的股東中除了控股的吳波家族派雷斯特科技和三個員工持股平臺外，還有先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期持有約23.26%股權(quán)，江蘇南京軟件和信息服務(wù)產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)母基金持有約6.98%股權(quán)。

據(jù)媒體報道，酷卓第二代人形機(jī)器人Codroid 02已發(fā)布，協(xié)作機(jī)器人已覆蓋107個場景、服務(wù)370多家工廠，2025年出貨量同比增長270%，累計交付超3200臺。人形機(jī)器人也拿到了首批數(shù)十臺訂單，在京東完成了測試。

埃斯頓母公司做的是傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人，酷卓做的是協(xié)作機(jī)器人和人形機(jī)器人。前者相當(dāng)于藍(lán)領(lǐng)重體力，后者就是白領(lǐng)精英。兩個賽道不光是完全不同的技術(shù)路線，而且估值也不同。工業(yè)機(jī)器人相比人形機(jī)器人肯定差遠(yuǎn)了。

但是這個時候注入酷卓，我們認(rèn)為，吳波父子是不是有點(diǎn)操之過急了。

先看看酷卓目前的財務(wù)狀況。

從2024年開始，酷卓三年加起來的營收也只有約7600萬，累計虧損約1個億，而且今年前四個月仍然虧損，何時扭虧很難說，不知道會不會今年下半年給個驚喜？

但是從目前看人形機(jī)器人賽道，不要說特斯拉也還沒賺錢，國內(nèi)整個行業(yè)絕大多數(shù)都處在“有訂單無利潤”的階段，能通過主營業(yè)務(wù)盈利的寥寥無幾，況且酷卓直到2025年才開始商業(yè)化落地，其產(chǎn)品技術(shù)不要說全球比，在國內(nèi)也并不占什么優(yōu)勢，這仍然是一家還在燒錢階段的公司。

目前酷卓唯一值錢的可能就是站在這個賽道上，并且有埃斯頓這個工業(yè)機(jī)器人“一哥”光環(huán)加持，大家也一定覺得他們做人形也不會差吧。

但是要看到，酷卓2025年還虧5300萬，如果不能盡快扭虧，那如果并表后只會拖累埃斯頓的利潤表。

更難的是，埃斯頓自己同樣是盈利能力下滑，如果再娶進(jìn)來一個燒錢機(jī)器，那么后面埃斯頓的日子怎么過？況且酷卓現(xiàn)在的估值也不低了，這個公司可不是吳波父子送給上市公司，是需要上市公司花錢收購的，而且收購估值肯定是要按照市場法，這樣算下要有多少溢價？

04 收購酷卓要花多少錢？

目前埃斯頓僅披露了對酷卓的收購意向，交易對價還需要審計評估等流程。

但我們可以通過同行業(yè)和現(xiàn)有披露信息來做一個推算，不一定準(zhǔn)確，僅供大家參考。

據(jù)公開資料，在2024年11月，酷卓完成Pre-A輪融資1.3億元，國家先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)投資基金二期出資1億、江蘇省戰(zhàn)略基金出資3000萬。按融資后股權(quán)比例推算，投后估值約5.6億元。

這個可以作為最直接的定價錨點(diǎn)。考慮到這是關(guān)聯(lián)交易（賣方之一是控股股東派雷斯特，也就是吳波家族控股平臺），定價太高會被中小股東否決，太低國有基金會涉嫌國有資產(chǎn)流失。

所以合理推測這筆交易的對價大概率落在6億-10億元區(qū)間，而且大概率可能在7億以上。

6-10億現(xiàn)金，對埃斯頓意味著什么？今年3月公司剛在港股上市，募資約14億港元，一季度末貨幣資金加上交易金融資產(chǎn)余約超過22億，賬目資金還是很寬裕的，別說一個酷卓，就算把吳波父子手里所有資產(chǎn)收來也能付得起。

但是問題是，酷卓仍然是一家虧損公司，收入規(guī)模和市占率都微乎其微，如果真的按上述估值來收，那又要吃下巨額的商譽(yù)，后面如果業(yè)績不達(dá)預(yù)期，公司又要承擔(dān)巨額減值風(fēng)險。

公司一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)接近70%，這還是公司在港股融資之后的負(fù)債率，雖然比前兩年80%以上要下降很多，但是對比匯川技術(shù)、拓斯達(dá)等同行，這個負(fù)債率可謂驚人了，連年虧損的埃夫特負(fù)債率也只有61%。

所以埃斯頓看上去手里現(xiàn)金不少，但是從資金運(yùn)轉(zhuǎn)的角度，這些錢真有點(diǎn)不夠看了，如果收購酷卓全部用自有或自籌資金的話，資產(chǎn)負(fù)債率會從69%繼續(xù)攀升。

不僅于此，酷卓截至2026年4月末凈資產(chǎn)只有4865萬，雖然無法知道公司有多少現(xiàn)金，但是顯然是不多的，這意味著如果不賣給埃斯頓，酷卓的研發(fā)和市場開拓資金就很緊張。

但是如果埃斯頓買下了酷卓，后面就要繼續(xù)投錢進(jìn)去，至于未來能不能賺錢這要看造化，這個交易會如何設(shè)置業(yè)績承諾，我們也要拭目以待。

最后，吳波父子從2022年開始創(chuàng)立酷卓，僅僅四年時間就能賣幾個億，這個交易無論如何都是血賺！

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