從中信到招行，市值管理成上市銀行“必修課”

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作者|多面金融工作組 美汐

招商銀行2025年度股東大會上，一位香港機構投資者拋出了一個尖銳的問題：面對估值壓力，招行是否會動用提升分紅比例、回購注銷等工具，進行系統性的市值管理？

“我相信在座的各位股東對招行當前的股價都不滿意，希望股價保持持續增長，是你們的愿望，也是我們的愿望和目標。”副行長彭家文的回答直面股東關切，并透露招行已成立市值管理小組，由他本人兼任組長，定期召開市值管理分析會，把資本市場聲音和股東訴求傳導到內部經營策略及分紅決策中。

作為長期享有估值溢價的股份行之一，招行此舉并非個案，而是銀行業經營邏輯轉型的信號。近兩年來，上市銀行正逐步摒棄單一的經營指標導向，轉而構建涵蓋分紅、回購、投關溝通及戰略協同的常態化市值管理體系，著力打通實體經營與資本市場價值的傳導路徑。

市值管理，正日益成為銀行完善治理、平衡發展與回報的關鍵抓手。

招行打出市值管理組合拳求解預期差

據彭家文在股東會現場表述的信息，招行市值管理小組將建立常態化分析機制，不僅充當資本市場的“聽診器”，及時傳遞投資者與股東的訴求，更將成為經營決策的“建言者”。

對于市值管理的邏輯閉環，彭家文將其提煉為三個遞進層級：底層是價值創造，夯實基本面，把經營做實；中層是價值發現，通過持續溝通與路演，“讓市場知道我們做了什么”，消除信息不對稱；頂層是價值經營，研究運用分紅、回購等資本工具，引導估值回歸。

事實上，招行的市值管理布局早已先行。

2025年3月，董事會審議通過《招商銀行市值管理制度》，隨后披露《“提質增效重回報”行動方案》及執行評估報告，為長效管理奠定制度基石。今年6月，在中央網信辦違法和不良信息舉報中心指導下，招行官方辟謠平臺“招行辟謠”正式上線，這被視為其在輿情管理與預期引導上的重要落子。

作為1987年成立于深圳的首家股份制商業銀行，招行素有“零售之王”美譽，基本面依然扎實。

截至2025年末，該行總資產達13.07萬億元，凈資產1.27萬億元；全年實現營業收入3375.32億元，歸母凈利潤1501.81億元。2026年一季度，業績延續穩健態勢：營收869.4億元，同比增長3.81%；歸母凈利潤378.52億元，增幅1.52%。

圖源/招商銀行財報

然而，亮眼的業績并未完全傳導至股價。

拉長時間軸可以發現，2021年是招商銀行股價的歷史性高點，此后經歷近50%的深度回調方才企穩。然而自去年7月起，該行股價再度陷入震蕩下行通道，并于2026年6月觸及34.28元的階段性低點，較2025年12月31日股價回撤逾14%。

盡管截至7月9日招商銀行股價已反彈至36.55元，年內跌幅收窄至6.3%附近，但0.84倍的市凈率顯示，其長期享有的估值溢價優勢已收窄。不過橫向對比來看，其的市凈率在42家A股上市銀行中尚處中游，并未顯著掉隊。

但這里的核心矛盾在于“預期差”，這種落差正是股東焦慮的根源，也是招行此番主動成立市值管理小組、試圖破解估值困境的現實動因。

力破“破凈”魔咒

上市銀行打響估值“保衛戰”

招行并不是首家在管理層下設市值管理小組的銀行。

3月23日中信銀行2025年度業績發布會上，董秘張青已率先披露，在管理層下設市值管理小組，統籌推進各項工作落地。激勵約束上，將市值管理納入考核體系，提升各層級人員參與度；分紅機制上，通過提高分紅比例、實施中期分紅等方式，穩定投資者回報預期。

去年，為進一步做好市值管理工作，中信銀行發布了估值提升計劃，制定了一攬子市值管理舉措。

張青當時給出的一組數據，讓這套機制有了結果驗證。2025年中信銀行A股、H股漲幅分別達15%和36%，連續四年跑贏大市 。

回頭看中信近一年的股價，短期反復、中段區間震蕩，3月階段性反彈后再度回落，200日均線走平但近期均線壓頂，股價臨近一年低位。制度先立、股價后驗，中信的路徑是結果已出再制度化，而招行則是股價承壓先立制，兩家時序和動機略有錯位，但工具箱高度同源。

中信銀行董事會2025年度工作報告亦明確，要系統加強市值管理、提升資本市場溝通質效：推動規范化體系化、深化跨條線協同、建立多層級交流機制，以“走出去+引進來”豐富溝通形式。

而這條市值管理路徑，也正從股份行擴散出去，成為全行業的必答題

申萬數據顯示，截至2026年7月9日，銀行指數年內跌幅約8.9%，板塊整體PB從年初0.65倍回落至0.6倍一線，仍處于歷史低位 。PB分層看，寧波銀行0.87、成都銀行0.87、招商銀行0.84位居前三，17家銀行PB低于0.5倍，民生銀行僅0.25倍 。

在此背景下，多家銀行已開始推進市值管理體系建設。

交通銀行于4月29日審議并批準了《交通銀行（601328）2026年度“提質增效重回報”行動方案》，將圍繞行動方案切實做好市值管理工作，穩步提升股東回報。

5月7日，上海銀行答復投資者提問，表示公司重視投資者回報，已制定并實施市值管理制度。

6月3日，興業銀行答復投資者提問，稱已制定《市值管理制度》，并持續更新和落實《提質增效重回報行動方案》《估值提升計劃》。

除完善市值管理體系外，更多銀行選擇以真金白銀的增持來恢復市場信心。今年近10家銀行披露了股東或高管增持動態。其中，大股東是增持主力，4家銀行增持金額即接近30億元。

南京銀行于1月發布的公告顯示，其獲紫金集團及其控股子公司紫金信托累計增持金額約14億元。成都銀行與郵儲銀行的增持金額同樣較大，今年4月，成都銀行公告稱，分別獲成都產業資本集團增持5.02億元和成都欣天頤增持4.55億元。另據郵儲銀行公告，郵儲銀行控股股東中國郵政集團增持 5.26 億元。

高管端，瑞豐銀行增持力度最大。4名高管合計增持約250萬股、金額1205.91萬元，截至6月23日計劃實施完畢。

此外，齊魯銀行、渝農商行、浙商銀行、光大銀行、蘇農銀行、常熟銀行等亦陸續披露進展。大股東與高管在PB0.4–0.8倍區間出手，信號意義大于資金意義承認自家銀行價值被低估，同時對投資者釋放認可銀行經營和投資價值的信號，修復市場信心，也呼應了監管推動市值管理的政策導向。

2024年11月，證監會發布《上市公司監管指引第10號——市值管理》，其中明確提到，長期破凈公司應當制定估值提升計劃。市值管理本身就具有提升自身估值的效用，相關規定也促使了各家企業公布市值管理計劃。

另一方面，投資者愈發重視股東回報、信息公開透明度等要素，銀行自身也在逐步加強與市場的溝通，主動釋放經營穩定信號。雖然市值管理無法從根本上解決凈息差收窄等經營基本面問題，但有望推動估值恢復、暢通市場消息、修復市場信任，從而回穩估值水平。

業內觀點認為，雖然當下不少銀行股破凈，但銀行業盈利基本面保持穩定，并未出現明顯走弱。42家A股上市銀行2025年合計歸母凈利潤2.17萬億元，同比增長1.44%，營收同比增長1.38%，逾30家實現營收與歸母凈利雙增，這也從側面說明板塊估值承壓更多來自預期端。

招商銀行掛牌市值管理小組，不僅是銀行業謀求估值修復的一個生動縮影，更是一個全新的戰略起點。這一系列主動作為，彰顯了銀行管理層重塑市場信心的決心與定力。

當然，市值管理絕非簡單的股價維護，而是通往高質量發展的橋梁。唯有堅守“價值創造”本源，以長期的戰略耐性夯實盈利底盤，銀行才能真正跨越周期，讓估值回歸之路走得更加堅實、從容，最終實現基本面與市值的良性共振。