鼎泰高科A+H上市：PCB盛宴藏三重風險，王馨家族IPO前夕套現近28億

出品 | 子彈財經

作者 | 馬瓊

編輯 | 蛋總

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

2026年7月9日，全球PCB鉆針龍頭鼎泰高科正式登陸港交所，完成“A+H”兩地上市。

鼎泰高科H股發行價為380港元/股，首日盤中一度破發超13%，收盤報373.2港元/股，跌1.79%；A股報收484.08元/股，總市值為2053億元，市盈率（TTM）高達330倍。

從創始人王馨南下打工的草根起點，到深耕行業三十年鑄就PCB鉆針龍頭地位，依托AI產業鏈爆發紅利，鼎泰高科股價一年內暴漲超13倍，市值峰值一度突破2200億元，王馨家族身家大幅攀升，登頂東莞女首富，完成傳奇逆襲。

不過就在赴港上市前夕，王馨家族剛以270.55元/股的價格轉讓套現近28億元，疊加上市以來累計獲得超5億元的家族分紅，引發市場對其發展邏輯的諸多討論。

當前，公司正大手筆加碼擴產，但高端產能占比有限且擴張受制于原料供應瓶頸，資金壓力也已顯現，不過港股上市募資凈額約46億港元或能緩解這一壓力。

與此同時，超330倍的市盈率，已將公司未來數年的增長預期提前透支。投資者不免擔憂：AI算力拉動PCB需求，但這根鉆針還能撐起高市值多久？

1、從“打工妹”到“女首富”：一個家族與一場資本盛宴

鼎泰高科的故事，始于創始人王馨的創業歷程。據公開報道，王馨16歲從河南南下東莞，從流水線工人起步，用近30年時間將一家制造工廠打造成全球PCB鉆針龍頭。2022年11月，公司以22.88元/股登陸創業板。

根據弗若斯特沙利文的數據，以銷量計，鼎泰高科2023年至2025年各年均位居全球第一，全球市場份額分別為26.5%、26.8%及29.2%。

AI浪潮的到來徹底改變了這家公司的命運。隨著PCB向高層數、高密度方向演進，鉆針作為鉆孔工序的核心耗材，重要性被迅速放大。

二級市場聞風而動。2026年5月起，PCB概念股集體爆發，鼎泰高科成為資金追逐的核心標的之一。在A股中，鼎泰高科股價從2025年7月的33.9元漲到目前480元左右，一年暴漲超13倍，市值一度突破2200億元。

股價暴漲帶來了實控人家族財富的急劇膨脹。公司第一大股東廣東太鼎控股有限公司當前持股75.97%，而該公司由王馨家族4人（王馨、王俊鋒、王雪峰、林俠）共同持有。據此計算，王馨家族持股市值超過1500億元。在2026年胡潤全球富豪榜上，王馨以380億元身家登上東莞女首富之位。

與財富增長同步進行的，是密集的資本運作。

首先是精準時點的逢高減持。今年5月底，公司發布股東詢價轉讓計劃書，實控人的一致行動人浙江太鼎創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱“太鼎創業”）計劃減持1028.53萬股，占公司總股本的2.50%。

天眼查顯示，太鼎創業是公司員工持股平臺（持股5.73%），持股的4人均為上述王馨家族成員，該4人即鼎泰高科共同實控人。

（圖 / 太鼎創業股權信息（來源：天眼查））

6月5日披露的詢價轉讓結果顯示，轉讓價格為270.55元/股，交易金額27.83億元。該價格約為鼎泰高科當前股價的55%。

此次詢價轉讓，共有29家機構投資者獲配，其中易方達基金獲配458萬股（約12.39億元），UBS AG獲配255.33萬股（約6.91億元），諾德基金、摩根士丹利、摩根大通、南方基金等頭部機構均有參與。受讓方所獲股份鎖定期為6個月。

其次是持續的高額分紅。上市三年半以來，鼎泰高科每年堅持分紅，累計金額6.56億元，上市以來平均分紅率48.12%。若按王馨家族此前合計持股81.7%計算，四人累計共獲得至少5億元。

第三是港股上市融資。幾乎與減持同步，鼎泰高科向香港聯交所第二次遞交上市申請——從6月4日遞表到6月23日通過聆訊，用時僅19天。7月9日公司正式在港股掛牌，全球共發售1263.2萬股H股，募資凈額約46.65億港元。

“左手分紅、右手減持、再赴港融資”——這一系列操作的時間節點高度重合，引發了市場對公司治理和資本運作邏輯的廣泛討論。

2、從延期兩年到加碼擴產，高端原料面臨供應瓶頸

鼎泰高科成立于2013年，2022年11月上市時募集資金凈額約10.46億元。其中承諾投資項目資金8.97億元，超募資金1.50億元。

然而，募投資金的使用效率并不盡如人意。2024年10月，公司將“PCB微型鉆針生產基地建設項目”“精密刀具類產品擴產項目”兩大核心募投項目達到預定可使用狀態的日期延期兩年至2026年11月15日。

截至2025年末，兩大項目投資進度分別為51.66%和66.30%。尚未使用的募集資金中，3.4億元用于購買銀行理財。

（圖 / 鼎泰高科公告）

今年3月，劇情出現反轉。鼎泰高科披露公告，擬將“精密刀具類產品擴產項目”剩余募資1.07億元及尚未明確投向的超募資金2372萬元，合計約1.3億元全部調整至“PCB微型鉆針生產基地建設項目”。

此外，公司擬在東莞投資50億元建設智能制造總部基地，聚焦微型鉆針、高端工業刀具及高性能膜材料研發生產。

從“延期兩年”到“加碼擴產”，轉變之快令人側目。就調整募資和大幅擴產的原因，鼎泰高科解釋稱，公司亟需通過追加投資擴大高端PCB微型鉆針產能規模，進一步增強核心盈利能力。項目實施將有效破解現有產能瓶頸，大幅提升高端核心產品供給能力，鞏固公司PCB刀具主業地位。

據了解，鼎泰高科主攻高端鉆針產品，尤其是長徑比超過30倍、應用于AI領域的高端鉆針。今年一季度，公司曾表示高端鉆針產能占比不到10%。

產能擴張的一大隱憂，在原材料。

PCB鉆針的核心原料為超細晶粒硬質合金鎢鋼棒，其質量又受制于源頭的納米級碳化鎢粉。住友等日系廠商合計占據國內鉆針棒材市場約30%份額，其中0.2mm以下超細、高長徑比高端棒材供應近乎被其壟斷。

今年以來，受原料供應受限影響，日企鎢鋼棒供給同步收縮，日本住友、三菱等企業一再宣布漲價。

面對上游原材料的漲價，鼎泰高科在投資者交流中也表示，已根據市場行情、產品成本變化及供需關系等因素，對部分產品價格進行了合理調整。

但提價能緩解成本壓力，卻難以解決供應瓶頸。即便鼎泰高科擁有充足的產能規劃，能否將紙面產能轉化為有效產量，取決于能否突破上游材料約束。高端PCB鉆針棒材不僅需要成熟工藝、穩定良率及漫長的客戶認證周期，新增產能從建設到穩定量產也需要時間。

（圖 / 鼎泰高科官網）

與此同時，行業競爭格局也在悄然生變。全球PCB鉆針市場呈現鼎泰高科與中鎢高新（金洲精工）雙寡頭格局。隨著下游需求釋放，歐科億等硬質合金刀具大廠也通過收購切入PCB鉆針賽道。

國金證券研報指出，行業擴產節奏過快導致競爭加劇與價格戰的風險，若下游AI服務器PCB需求增速不及產能釋放節奏，中低端PCB市場可能出現價格戰，行業整體毛利率承壓。當前各家廠商高端PCB擴產資本開支規模較大，擴產兌現期需密切跟蹤。

“行業進入全面擴產期，競爭正從擴產能轉向拼有效供給?！敝刑┳C券近期研報指出，后續勝負取決于高端微鉆能力與納米級碳化鎢粉能力。

高端微鉆制造能力是鉆針端的勝負手，上游材料卡位是供給側的決勝點——兩者構成PCB鉆針當前階段的兩條核心投資主線。

「子彈財經」就公司高端鉆針產能提升情況、能否持續將成本壓力轉嫁到下游等問題致函鼎泰高科，截至發稿，未得到對方回復。

3、330倍市盈率，一場關于“持續超預期”的豪賭

截至7月9日收盤，鼎泰高科A股總市值為2053億元。然而，支撐這一市值的，是2025年全年21.44億元的營業收入和4.34億元的歸母凈利潤。公司市盈率（TTM）約為330倍，遠超行業平均水平。

（圖 / 東方財富）

這一估值隱含的市場預期是，鼎泰高科未來數年的凈利潤需要持續保持超高增速，才能將市盈率消化至合理區間。

市場之所以給予如此高的估值溢價，核心押注的是“AI算力資本開支爆發→PCB客戶擴產→鉆針需求激增”這一傳導鏈條。

從下游來看，這一邏輯確有數據支撐。根據東吳證券研報數據，2025年起，PCB行業產能日益趨緊，主流廠商加速擴產，資本開支端反應明顯，2025年9家頭部PCB企業資本開支達267億元，同比增長111%；2026第一季度資本開支仍在加速。

鼎泰高科的客戶名單中，包括勝宏科技、方正科技、深南電路、廣合科技、生益電子等，這其中，并不乏資本開支高企的PCB大廠。這些PCB大廠的高額資本開支，直接轉化為對鉆針的采購需求?？紤]到鉆針作為耗材的交付周期本就偏短，公司短期業績彈性確實值得期待。

2026年Q1業績印證了這一邏輯：公司單季營收8.14億元，同比增長92.33%；歸母凈利潤2.61億元，同比暴增259%。單季利潤已超2024年全年水平（約2.27億元），增速進一步加快。

（圖 / 攝圖網，基于VRF協議）

然而，周期頂部的估值極其脆弱。受Meta“算力變現”消息沖擊，全球科技硬件股近期出現明顯調整。這一事件背后，折射出市場對AI硬件板塊估值已透支樂觀預期的深層擔憂。在此背景下，任何關于需求邊際放緩的信號，都可能觸發高估值板塊的劇烈波動。

一旦AI服務器需求放緩而其他領域未能接棒，PCB行業將步入下行通道，鼎泰高科業績增速面臨滑坡風險。即便業績絕對值仍在增長，只要增速斜率放緩，估值下修壓力同樣存在。

考慮到當前股價也已經在相當程度上透支了未來數年的業績，一旦業績兌現不及預期——哪怕只是增速從“超預期”變為“符合預期”——都可能觸發估值的劇烈回歸。

2026年中報將是第一個關鍵驗證節點。若業績繼續超預期，高估值可能獲得短期支撐；若增速出現邊際放緩，330倍市盈率的脆弱性可能立刻暴露。

縱觀歷史，每一輪基礎設施投資熱潮中，上游耗材企業都曾享受過類似估值溢價，但最終能穿越周期的，永遠是業績持續兌現、估值逐步消化的公司。

對鼎泰高科而言，當前的估值已容不下太多“不及預期”。高端產能能否落地、原材料瓶頸能否破解、AI帶來的需求能否延續，這三個問題的答案，決定了這根鉆針是繼續撐起資本盛宴，還是成為刺破泡沫的針尖。

*文中題圖來自：鼎泰高科官網。