四度增資落定背后：匯豐人壽的擴張路徑與資本考題

對于匯豐人壽來說，增資只是"止血"，真正的挑戰(zhàn)在于如何在資本約束下實現(xiàn)業(yè)務的可持續(xù)增長。

文/每日財報 栗佳

當前國內壽險業(yè)正站在轉型的十字路口。一邊是行業(yè)保費收入保持增長，今年一季度人身險公司實現(xiàn)原保險保費收入達?1.78萬億元?，同比增長?7.3%?；另一邊是低利率環(huán)境持續(xù)、資產(chǎn)配置壓力加大、償付能力監(jiān)管要求趨嚴，中小壽險公司補充資本的難度逐年上升。

過去兩年，保險公司增資獲批的案例在減少。部分中小險企因股東實力有限、盈利不穩(wěn)定，難以通過股東注資補充資本；少數(shù)公司嘗試引入戰(zhàn)略投資者，也因估值分歧、行業(yè)前景不確定性而擱置。

在這一背景下，外資壽險公司的增資動作更受關注——股東是否愿意持續(xù)投入，往往被視為對中國市場長期信心的風向標。

近日，匯豐人壽注冊資本從26.76億元增至32.32億元的增資申請，順利獲得上海金融監(jiān)管局批復。這次增資由匯豐人壽唯一股東匯豐保險（亞洲）有限公司全額出資5.56億元，不涉及新增股東，增資后匯豐保險（亞洲）仍持有匯豐人壽100%股權。

這是匯豐人壽2021年底成為外資獨資壽險公司后，四年內獲得的第四次資本補充。加上此次增資，匯豐保險過去四年多累計向匯豐人壽投入資本超過22億元。在行業(yè)增資整體趨冷的當下，這一動作的信號意義值得拆解。

四次增資背后的邏輯：從控股到加碼

要理解此次匯豐人壽增資的背景，需要把時間線拉長。

匯豐人壽成立于2009年，最初由匯豐保險和國民信托各持股50%，是一家中外合資壽險公司。2021年12月，國民信托所持50%股權獲監(jiān)管批復轉讓給匯豐保險（亞洲）；2022年6月完成工商變更，匯豐人壽由此轉為外資獨資壽險公司，也是國內第三家外資獨資壽險公司。此后至今，匯豐人壽的所有增資均由匯豐保險（亞洲）單獨出資，未引入外部股東。

第一次增資發(fā)生在2022年10月，注冊資本從10.25億元增至16.6億元，增資金額6.35億元。

這次增資發(fā)生在匯豐人壽完成外資獨資轉型的第一年。彼時國內壽險行業(yè)正處于代理人渠道調整的深水期，多家險企保費增速放緩，匯豐人壽選擇在外資獨資元年即大手筆增資，背后的邏輯非常清晰：完成控股后，匯豐需要把這家壽險公司真正納入集團在中國市場的保險布局，而資本正是最直接的背書。

從財務數(shù)據(jù)看，2021年匯豐人壽仍處于虧損狀態(tài)，當年凈虧損2.25億元，增資的一部分作用是為虧損期的業(yè)務拓展提供資本緩沖。

隨后還不到一年時間，2023年6月匯豐人壽就迎來了第二次增資，公司注冊資本從16.6億元增至23.14億元，增資金額6.54億元。

2022年，匯豐人壽凈虧損擴大至5.41億元，為近年虧損最高的一年。但虧損的主要原因并非業(yè)務惡化，而是轉型投入，外資獨資后，公司在系統(tǒng)建設、合規(guī)體系、人才儲備上加大投入，同時低利率環(huán)境對投資收益形成壓力，償付能力指標下降也較快。

數(shù)據(jù)顯示，2022年匯豐人壽營業(yè)總支出同比大漲42.91%，投資收益暴跌50.24%；核心/綜合償付能力充足率同比分別大幅下滑66.64pct、24.68pct。

因此，2023年的這一次股東增資，更多是為緩解匯豐人壽連續(xù)虧損對資本的消耗，同時為2023年的業(yè)務復蘇提供支撐。

從結果看，2023年匯豐人壽償付能力已恢復增長，當年末核心/綜合償付能力充足率分別達168.17%、229.01%，分別較上年末大幅增長24.83pct、43.71pct。但是全年仍凈虧損0.85億元，增資的"補血"作用大于擴張作用。

距離第二次增資整整兩年后，2025年7月，匯豐人壽迎來第三次增資，注冊資本由23.14億元增至26.76億元，增資金額3.62億元。

這次增資的背景是匯豐人壽在2024年終于實現(xiàn)了扭虧為盈，全年凈利潤1.95億元，結束了連續(xù)三年的虧損。2025年7月的增資，規(guī)模相對較小，更像是在盈利拐點確認后的"確認性投入"——股東在看到扭虧信號后，適度補充資本，為后續(xù)業(yè)務擴張預留空間。

如今，隨著股東第四次的5.56億元增資注入，已將匯豐人壽注冊資本推高至32.32億元，資本實力進一步夯實加強。

而這次增資的直接觸發(fā)因素是償付能力的下滑。截至2026年第一季度末，匯豐人壽核心償付能力充足率為130.39%，綜合償付能力充足率為184.61%，較2025年末分別下降20.72個和22.63個百分點。

其償付能力下滑的原因包括：一是利率環(huán)境變化導致資產(chǎn)端金融資產(chǎn)公允價值下降；二是負債端準備金折現(xiàn)壓力上升；三是新業(yè)務增長對資本的消耗。

董事長程思韻在接受媒體專訪時表示，此次增資主要用于業(yè)務發(fā)展、財務收益、風險管控、核心能力建設等方面，目的是"夯實償付能力安全邊際，同時為深耕中國市場積累更厚的資本基礎"。

把這四次增資條線放在一起看，公司股東的意圖有明顯的變化軌跡。2022年和2023年的增資，更多是在虧損期和轉型期"保公司、穩(wěn)預期"；2025年的增資，是在扭虧確認后的"適度加碼"；2026年的增資，則是在償付能力承壓、行業(yè)競爭加劇背景下的"主動加固"。

同時，這四次增資的總規(guī)模超過22億元，且全部由匯豐保險（亞洲）全額出資，未稀釋股權，這一事實本身就說明了，其股東對中國市場的長期承諾并未因短期盈利波動而改變。

轉型動能加速，經(jīng)營基本面喜憂參半

2025年是匯豐人壽管理層調整的關鍵一年。1月份，原董事長孫丹瑩卸任，程思韻開始代為履行董事長職責，同年8月8日，程思韻正式獲批擔任董事長。幾乎在同一時間，總經(jīng)理胡敏兼任首席投資官，實現(xiàn)戰(zhàn)略與投資一體化管理。兩者由此形成"董事長+總經(jīng)理兼CIO"的精算雙核搭班。

程思韻具備精算底色與再保險視野。她持有英國精算師資格，在加入?yún)R豐前，曾在瑞士再保險集團工作超過10年，2023年加入?yún)R豐集團后擔任保險業(yè)務首席產(chǎn)品官。

精算背景出身、再保險經(jīng)驗豐富，這兩個標簽意味著她對風險定價、資本效率、產(chǎn)品設計的敏感度遠高于一般的管理層。程思韻在公開訪談中多次強調，公司要在資本約束下追求最優(yōu)回報，而非單純追求規(guī)模擴張，這一思路與"風險調整資本回報"（RAROC）的管理邏輯一脈相承。

總經(jīng)理胡敏是中國精算師協(xié)會創(chuàng)始會員、北美精算師協(xié)會正式會員，2021年加入?yún)R豐人壽擔任總精算師，后升任總經(jīng)理。

在胡敏的主導下，匯豐人壽在過去幾年推進了"提質增效"的一系列調整：優(yōu)化產(chǎn)品定價假設、收緊高資本消耗產(chǎn)品的銷售比例、強化資產(chǎn)負債久期匹配管理。

兩人搭班子這一年多時間里，戰(zhàn)略思路有明顯的延續(xù)性和聚焦感：不再追求保費規(guī)模的跳躍式增長，而是把"在資本約束下實現(xiàn)可持續(xù)盈利"放在更優(yōu)先的位置。在這一主線任務下，我們能看到的戰(zhàn)略動作主要體現(xiàn)在以下四個方面：

（1）負債端全面轉分紅險。

低利率周期下，傳統(tǒng)固收類儲蓄險的利差損壓力大，匯豐人壽的做法是把產(chǎn)品重心切到"客戶回報與投資表現(xiàn)掛鉤"的分紅型。

數(shù)據(jù)顯示，2025年其分紅壽險取得保險保費收入108.83億元，較2024年的80.06億元大幅增長了35.94%，對總保費的貢獻占比高達80%，同比大幅提升18.84個百分點。今年一季度，匯豐人壽簽單保費前五產(chǎn)品中就有四款為分紅險，簽單保費合計24.93億元，占同期總簽單保費規(guī)模（48.01億元）的比重達51.93%。

這一步，可看作是程思韻產(chǎn)品背景的直接投射，用浮動收益把利率風險往客戶那邊挪一點，減輕公司端的久期匹配壓力。

不過，匯豐人壽產(chǎn)品結構中分紅壽險占比過高，也存在一定風險。分紅險的優(yōu)勢是在低利率環(huán)境下對客戶仍有吸引力，缺點是負債成本相對剛性，在投資端收益率下行時，利差損風險上升。如果未來市場利率進一步下行，分紅險的利差損壓力可能逐步顯現(xiàn)。

（2）投資端"固收打底、權益增厚、另類平滑、跨境分散"。

胡敏兼CIO后曾公開談及過公司投資資產(chǎn)的配置思路：固收類增配30年期以上超長國債+高等級央企國企產(chǎn)業(yè)債+銀行永續(xù)/二級資本債；權益類"高股息底倉+科技成長增強"，底倉配銀行、公用事業(yè)、能源，增強圍繞新質生產(chǎn)力。同時，依托匯豐集團做跨境和另類分散投資。

這條思路是清楚明確的，落地效果也有一定成績。2025年匯豐人壽實現(xiàn)總投資收益18.87億元，創(chuàng)歷史新高，相較于2024年的7.58億元呈翻倍式增長，增幅高達149.11%。今年一季度末，其投資收益率和綜合投資收益率分別達0.65%、0.28%，在同期市場波動加劇、行業(yè)普遍面臨投資端承壓的環(huán)境下，匯豐人壽表現(xiàn)尚可。

（3）渠道深化"集團一體化"。

匯豐人壽銷售渠道主要以銀保為核心，但這不是簡單代銷，而是跟匯豐銀行、恒生銀行在客戶、產(chǎn)品、系統(tǒng)層面的協(xié)同；此外，公司也擁有獨立的經(jīng)代渠道，主要是依靠匯豐集團的匯豐保險經(jīng)紀。由此，匯豐人壽渠道端形成了集團內部銀保+經(jīng)代的資源流動銷售閉環(huán)。

2025年，匯豐人壽銀保渠道實現(xiàn)保費收入101.47億，同比增長17.56%，占公司總保費的74.59%；保險經(jīng)紀保費26.82億元，同比下降21.09%，占比19.71%。今年一季度，在其48.01億元總簽單保費里，僅銀保一個渠道就貢獻了40.19億，占比高達83.72%。

還有一點也需要提到，像匯豐銀行、恒生銀行這樣的外資銀行，在國內擁有基礎龐大的高凈值客群，他們無論是購買力還是粘性，都是比較高的，這顯然有助于匯豐人壽高價值產(chǎn)品的銷售和客戶滲透。

數(shù)據(jù)也印證了這一點。償付能力報告信息顯示，今年一季度，匯豐人壽新業(yè)務利潤率達到了7.85%，在65家壽險公司中排名第32位；新業(yè)務價值為2.59億元，排名第29位，均處于中部梯隊，在行業(yè)中的表現(xiàn)中規(guī)中矩，并不算太落后。

但客觀來說，對銀保渠道的依賴度偏高，還有一些問題需要注意。這一渠道結構的優(yōu)勢是保費獲取效率高，缺點是渠道費用率高、對銀行合作方的議價能力有限。在銀保業(yè)務"內卷"加劇的背景下，過度依賴銀保渠道可能壓縮利潤空間。

《每日財報》觀察到，匯豐人壽手續(xù)費及傭金支出已從2021年的1.66億元增長至2025年的6.22億元，年復合增長率高達39.1%，增長速度很快。以2025年為例，當年公司全年凈利潤才1.8億元，手續(xù)費及傭金支出卻高達 6.22 億，是盈利的3.45倍。也就是說，保險端辛辛苦苦做出來的承保+投資利潤，有三倍多的量以"銀行代銷傭金"的形式流了出去，渠道成本高企。

（4）服務端鋪開"保險+康養(yǎng)"。

據(jù)悉，2023年匯豐人壽推出了"匯豐·匯健康"，為客戶建立首道健康防線，整合全球優(yōu)質醫(yī)療資源；2026年面世"匯豐·匯精彩"退休計劃，覆蓋家庭成長期、臨退、樂齡三階段，對接醫(yī)療+居家+旅居，為客戶提供“綜合財富規(guī)劃”加“康養(yǎng)服務”的多場景解決方案。

這背后其實是匯豐集團對國內高凈值客群的傳承+養(yǎng)老需求的深度洞察。匯豐保險近期發(fā)布的《高資產(chǎn)凈值財富傳承規(guī)劃報告》數(shù)據(jù)顯示，中國內地高凈值人群人壽保險使用率62%，高于全球平均水平。

老齡化趨勢加劇下，"保險+康養(yǎng)"可以說是一片藍海，匯豐人壽這一服務方向準確且直擊痛點，未來有很大的想象空間。但是也需要注意，目前國內如國壽、平安、泰康、太平等頭部勢力均有提前占位布局，經(jīng)營情況也還不錯，且同時其還要提防同為外資保險公司友邦人壽、安聯(lián)人壽的強勢發(fā)力。這些都考驗著匯豐人壽在該領域構建差異化的能力。

增資之后，更重要的是戰(zhàn)略定力

匯豐人壽此次增資落定，短期最直接的效應是補充實際資本，緩解償付能力充足率下滑的壓力。但從更長的視角看，增資只是"止血"，真正的挑戰(zhàn)在于如何在資本約束下實現(xiàn)業(yè)務的可持續(xù)增長。

程思韻和胡敏的精算師組合，為公司帶來了更強調風險調整后回報的治理結構。這一治理邏輯是否能在競爭激烈的壽險市場中落地，以下幾個關鍵變量很重要：

能否在保持銀保渠道效率的同時，逐步提升代理人渠道和數(shù)字化渠道的貢獻；能否在分紅險占比已經(jīng)較高的情況下，優(yōu)化產(chǎn)品結構和負債成本；能否在股東持續(xù)增資的支持下，逐步提升內生資本積累能力，減少對外部增資的依賴。

這些問題沒有快速答案。但至少從目前的數(shù)據(jù)看，匯豐人壽在盈利修復、資產(chǎn)擴張、資本補充三個維度上都顯示了正向的邊際改善變化。在行業(yè)轉型的深水區(qū)，這些變化是否可持續(xù)，取決于管理層的戰(zhàn)略定力，也取決于股東對中國市場長期投入的耐心。

歷經(jīng)四次增資，股東用22億元的累計投入回答了"是否愿意長期持有"的問題。接下來的問題，是匯豐人壽能否用穩(wěn)健向上的經(jīng)營業(yè)績，來回答"能否在資本約束下實現(xiàn)高質量增長"的問題。

丨每財網(wǎng)&每日財報聲明

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