年入8億元，騎行智能化龍頭IPO，去年一半營收靠單一客戶

文 | 董武英

2020年以來，騎行運動迎來新一輪爆發(fā)，社交媒體上關(guān)于騎行的內(nèi)容開始大量出現(xiàn)，吸引了大量新的騎行用戶，這極大地帶動了自行車產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。一家專做自行車騎行智能化軟硬件產(chǎn)品的企業(yè)開始沖刺IPO。

近日，國內(nèi)自行車騎行智能化軟硬件解決方案龍頭青島邁金智能科技股份有限公司（下稱“邁金智能”）向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書。資料顯示，邁金智能旗下產(chǎn)品包括讓人在室內(nèi)享受騎行樂趣的智能騎行臺、心率帶、功率計、智能尾燈等產(chǎn)品以及頑鹿競技、頑鹿運動、邁金助手三大軟件平臺。以2024年出貨量計算，邁金智能智能騎行臺產(chǎn)品全球出貨量排名第一。

招股書顯示，在過往三年間（2023年至2025年），邁金智能業(yè)績實現(xiàn)了高速增長，凈利潤扭虧為盈，從虧損847萬元到盈利1.22億元。

然而，在高速增長的表象之下，公司對第一大客戶的依賴度較高，并且疊加ODM（原始設(shè)計制造）代工模式的固有壓力，比如客戶議價能力強，自主性較弱等，核心產(chǎn)品均價與毛利率持續(xù)下行。

作為全球騎行智能硬件龍頭，邁金智能此次能夠順利上市嗎？

獲華為哈勃投資，“騎行老炮”連續(xù)創(chuàng)業(yè)干出一個IPO

2015年7月7日，一款名為“鳥蛋”的自行車智能硬件產(chǎn)品在京東眾籌上發(fā)布。這是一款可以旋鈕在車輪氣門芯上的圓形硬件，重量僅4.8克，可記錄速度、里程、海拔、坡度、時間及卡路里等騎行數(shù)據(jù)，并通過藍牙與一款名為“騎遇”的APP連接。眾籌發(fā)布后23分鐘，10000個“鳥蛋”被搶光。

這款“鳥蛋”來自一家名為青島菜鳥智能科技的公司，公司由三名創(chuàng)始人劉宏亮、于鋒、孔繁斌創(chuàng)立，“鳥蛋”項目還拿到了探針創(chuàng)投的融資。不過由于產(chǎn)品不穩(wěn)定、融資困難、合伙人在發(fā)展路線上的分歧等原因，“鳥蛋”項目失敗，三名合伙人分道揚鑣，更偏向產(chǎn)品和技術(shù)的于鋒、孔繁斌兩人另立爐灶，在2015年年底創(chuàng)立了邁金智能，仍堅持騎行智能硬件產(chǎn)品。

從菜鳥智能到邁金智能，于鋒對騎行的愛好極大地決定了公司的創(chuàng)業(yè)方向。于鋒畢業(yè)于青島農(nóng)業(yè)大學計算機科學與技術(shù)專業(yè)，2007年8月進入北京天宇飛鷹微電子系統(tǒng)技術(shù)有限公司擔任高級嵌入式工程師。工作之余，其對騎行運動十分熱愛。

2009年9月從公司離職后，于鋒在北京開了一家自行車行，還開過網(wǎng)店，后來回到青島做起了自行車及配件生意。

孔繁斌則是于鋒在天宇飛鷹的同事，2011年5月離開公司后曾多次創(chuàng)業(yè)，聚焦早期智能手機共享軟件開發(fā)，后來受于鋒邀請加入菜鳥智能擔任首席技術(shù)官，并一起創(chuàng)立了邁金智能。

2016年，邁金智能發(fā)布第一代智能騎行臺GRAVAT，之后陸續(xù)推出心率帶、功率計、智能碼表、智能尾燈、電子變速套件等硬件產(chǎn)品以及頑鹿競技、頑鹿運動、邁金助手三大軟件產(chǎn)品，獲得了國內(nèi)外行業(yè)認可。近年來，隨著海外大客戶訂單爆發(fā)，邁金智能也實現(xiàn)了業(yè)績的高速增長。

2023-2025年，邁金智能營收分別為2.28億元、5.43億元和8.00億元，年復(fù)合增速高達87.25%；歸母凈利潤分別為-847.27萬元、8035.78萬元和1.22億元，扭虧為盈且凈利潤實現(xiàn)高速增長。以2024年出貨量計算，邁金智能騎行臺產(chǎn)品出貨量位居全球第一。

憑借著突出的業(yè)績表現(xiàn)，近年來邁金智能也獲得了更多投資機構(gòu)的認可。

發(fā)展早期，邁金智能股東多為體育領(lǐng)域機構(gòu)或企業(yè)，包括鄧亞萍基金、國際運動裝備龍頭迪卡儂等，但這些股東在邁金智能遞交招股書前已經(jīng)退出。值得注意的是，2023年1月，華為旗下哈勃投資以合計3620萬元以認購新股加受讓老股形式，拿到邁金智能106.8730萬股，以哈勃投資此輪入股平均成本計算，此時邁金智能估值約為18.19億元。

除華為外，邁金智能還獲得了青松資本、彬復(fù)資本、衛(wèi)哲創(chuàng)立的維特力新創(chuàng)投、A股上市按摩椅龍頭榮泰健康等機構(gòu)的入股。

截至遞交招股書前，于鋒為邁金智能第一大股東，直接及間接持有邁金智能54.52%的股權(quán)，并通過兩大員工持股平臺控制邁金智能17.53%表決權(quán)。探針創(chuàng)投持股6.47%，孔繁斌持股5.60%，青松資本合計控制7.16%股份，維特力新合計控制6.46%股份，華為哈勃投資持股1.94%。

以2026年5月，遞交招股書前最后一次股權(quán)變動股份交易價格計算，邁金智能估值約為23億元。

從早期的失敗項目，到如今業(yè)績高速增長的智能騎行龍頭，邁金智能能夠成功IPO嗎？

ODM業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，高度依賴第一大客戶

從招股書來看，邁金智能存在著一個極為突出的問題，那就是雖然近年來營收和凈利潤大增，但是背后嚴重依賴于ODM（代工貼牌）業(yè)務(wù)。

除以自有品牌對外銷售產(chǎn)品外，邁金智能還為Wahoo Fitness（下稱“Wahoo”）、迪卡儂等國際知名運動品牌廠商提供定制化產(chǎn)品，并最終以客戶品牌銷售。

數(shù)據(jù)顯示，2023-2025年，邁金智能直接向Wahoo提供的ODM產(chǎn)品營收規(guī)模分別為1724.18萬元、2.27億元和4.01億元，占營業(yè)收入的比重分別為7.56%、41.72%和50.13%。此外，邁金智能還通過Wahoo的指定采購代理EWM公司向Wahoo間接銷售產(chǎn)品，兩者合計占營收比重分別為10.28%、42.21%和51.26%。也就是說，僅Wahoo一個客戶，就貢獻了邁金智能一半以上的營收規(guī)模。除Wahoo外，邁金智能還為迪卡儂提供ODM產(chǎn)品，迪卡儂正是邁金智能報告期內(nèi)第二大客戶。在2023-2025年，邁金智能來自迪卡儂的營收分別為1158.48萬元、3017.17萬元和1.01億元，占營收的比重分別為5.08%、5.56%和12.57%。

以此來看，在2025年，邁金智能至少有5.10億元營收（占營收比例為63.83%）來自于ODM業(yè)務(wù)，這一業(yè)務(wù)正是邁金智能在過往三年間營收增長的核心來源。除ODM業(yè)務(wù)占97%以上的線下直銷業(yè)務(wù)外，邁金智能來自其他銷售模式的營收表現(xiàn)則相對不夠突出。

線上直銷業(yè)務(wù)2023-2025年營收分別為7163.27萬元、9087.81萬元和1.09億元，保持增長態(tài)勢，2025年增速約20%，遠不及線下直銷業(yè)務(wù)增速。此外2023-2025年，邁金智能線下經(jīng)銷營收、電商平臺入倉營收均出現(xiàn)先增后減的情況，這一趨勢與自行車自2020-2023年爆火并在2024年下半年降溫的行業(yè)變化保持一致。

可以看到，相比于發(fā)展迅猛的代工業(yè)務(wù)，邁金智能自有品牌業(yè)務(wù)仍然有待進一步發(fā)展。

我國自行車行業(yè)發(fā)展歷史悠久，曾是“自行車王國”，但隨著交通方式的變化，作為通勤用途的自行車較大比例地退出市場，作為休閑運動的自行車市場則被海外品牌主導(dǎo)。

近年來，自行車運動經(jīng)歷了短暫爆發(fā)，但從2024年下半年開始這一市場已經(jīng)逐漸降溫。目前來看，國內(nèi)騎行市場仍是一個相對小眾的市場，這對于邁金智能發(fā)展自有品牌較為不利。

更重要的是，邁金智能ODM業(yè)務(wù)極度依賴Wahoo單一客戶，這為其長期發(fā)展帶來了一定風險。

在招股書中，邁金智能也提示，雖然公司與Wahoo建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，但倘若Wahoo因經(jīng)營狀況變化、采購策略調(diào)整、產(chǎn)品質(zhì)量問題或轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商等原因減少或停止對公司的采購，且公司未能及時開拓新客戶或自有品牌業(yè)務(wù)收入不能快速增長，短期內(nèi)難以有效彌補品牌客戶業(yè)務(wù)收入下降產(chǎn)生的缺口，將直接導(dǎo)致公司銷售收入下降，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

此外，在高度依賴ODM代工模式下，公司的主要產(chǎn)品的銷售價格出現(xiàn)下降。公司主打產(chǎn)品室內(nèi)智能騎行終端即智能騎行臺產(chǎn)品，貢獻主營收入比例在2025年超過60%，但均價從2023年的1464.66元/臺降至2025年的1196.45元/臺，降幅達18.31%。

邁金智能解釋稱，主要系對品牌商客戶銷售價格相對較低，其銷售占比提升拉低了整體均價。

主打產(chǎn)品的價格下降，公司的毛利率也隨著下滑。報告期內(nèi)，公司智能騎行臺毛利率從2023年的45.76%降至2025年的38.11%，綜合毛利率從44.41%逐年下滑至42.47%。

綜合來看，過往邁金智能的爆發(fā)，核心原因在于抓住了自行車智能化的需求，并借助海外成熟的騎行市場帶來的ODM需求迅速做大規(guī)模實現(xiàn)盈利。但過往眾多企業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗證明，企業(yè)想要實現(xiàn)長遠發(fā)展，仍需要在自有品牌上取得進一步突破。

邁金智能這一智能騎行硬件龍頭能否成功IPO，并借助資本市場助力加速自有品牌突破，值得關(guān)注。