科技牛市的下一站：不在大模型，而在產業鏈深處

導語：科技革命已經從單純依賴云端大模型的突破，演變為算力、能源、硬件制造的合力。這種產業維度的交疊，也在改變主動基金的投研范式。

在剛結束不久的GTC大會上，黃仁勛宣布Vera Rubin全面量產、推出RTX Spark超級芯片正面進軍個人電腦市場，推出數據中心平臺DSX讓運營商在同等電力預算下多部署40%芯片，并聯手宇樹科技進軍人形機器人。

英偉達希望以后客戶不只是買GPU，而是買一整套AI工廠方案，即把GPU、網絡、機柜、電源、液冷、軟件、仿真、運維打包成一套可復制的方案。從這家巨頭的動作中也可以看出，AI發展至今，已經開始全面重寫算力、存儲、互連、能源乃至終端形態的產業邏輯。

科技革命已經從單純的云端大模型的突破，演變為算力、能源、硬件制造的合力。這種產業維度的交疊，也在改變主動基金的投研范式，傳統的中觀行業輪動與單純的財務指標篩選已經很難捕捉穩健的超額收益。

當科技、制造與能源的邊界開始模糊，公募基金的突圍路徑開始指向更底層的產業周期研判與供給端深耕。這種“底層深耕”，既需要對產業趨勢有前瞻性的判斷，也需要將其轉化為體系化的投資能力。

作為一家在權益市場長期深耕的公募機構，華富基金在主動權益產品的布局上正是順應了這一產業演進的深層邏輯：以硬科技為核心，逐步構建起“聚焦各細分領域、兼顧全產業覆蓋”的主動權益產品布局體系。

01 把行業Beta轉化成Alpha

近年來，A股市場呈現典型的結構性特征：指數層面波動收窄，但行業間收益分化持續擴大。回顧過往三年市場表現，年內領漲與領跌行業收益差甚至多次超過50個百分點。這意味著，單純持有寬基指數或押注單一賽道，都可能面臨顯著的收益落差。在此背景下，具備跨行業比較能力和動態調倉機制的主動權益產品，成為應對結構性分化的關鍵配置工具。

然而，即便選對行業賽道，研究能力也未必能順利轉化為投資業績。在主動權益投資領域，從產業研究到實際投資普遍存在轉化瓶頸。許多基金經理容易陷入“研究深入但投資業績平平”的困境，這一現象在新能源、半導體、傳統周期等高波動行業中尤為明顯。

針對行業普遍存在的研究投資轉化難題，華富基金依托平臺化協作機制，通過細分領域的專業化卡位，構建了特色鮮明的主動權益產品矩陣。這種模式兼顧自上而下的宏觀視野與自下而上的賽道深耕，既適配當前A股強結構性的市場環境，也有效打通了從產業研究到投資落地的鏈路。

基于投研團隊的實踐積累，華富基金聚焦前沿硬科技領域展開重點布局：一是以算力為抓手，布局AI算力、電力基建、可控核聚變、商業航天、太空算力等方向；二是圍繞物理AI，配置人形機器人、AI應用等領域；三是深耕AI新材料，覆蓋半導體、化工板塊，并落地對應主題基金產品。同時，公司在新能源、智能駕駛、碳酸鋰、固態電池等高端制造及能源板塊亦有覆蓋，逐步形成了以硬科技和大周期制造為核心、各細分領域協同發展的產品矩陣。

在這個產品矩陣中，不同主動權益基金對應著不同的產業方向：

華富數字經濟主要配置于AI算力相關環節。海外CSP對算力資源的需求持續增強，高價值推理場景也使網絡效率、系統架構與硬件協同的重要性進一步上升。圍繞推理環節的硬件優化和技術升級，光互聯等方向仍然是AI基礎設施的重要主線。

AI產業大發展帶來的“缺電”效應，對電力設備的拉動尤為明顯。全球正進入新一輪的電力資本開支周期，涵蓋燃氣輪機、傳統電力設備等。華富成長趨勢根據這一產業邏輯，主要布局于燃氣輪機、燃氣發電機、高壓變壓器及其核心零部件與材料等方向。

今年以來，除了AI引領的產業趨勢，市場對于“0-1”的新技術也給予了比較樂觀的資產定價。在AI大趨勢下，一些“0-1”的微觀技術路線變化同樣蘊含巨大的投資機會。華富基金在人形機器人（華富科技動能）、固態電池（華富競爭力優選）、可控核聚變（華富天鑫）等新興賽道，均有專門的產品覆蓋。

華富基金將上述研究成果體系化，構建了一套業績超預期事件驅動策略。該策略整合賣方一致預期數據、市場量價信號以及內部研究評分，在業績公告后布局超預期標的。采用這一策略的“華富量子生命力”，呈現比較典型的成長右側類風格，可以與市場上常見的紅利、小市值、價值型等策略形成風格互補。華富基金在產品布局上的底層邏輯是：不依靠押注單一概念或短期炒作，而是通過基金經理各自在細分賽道的能力圈深耕，把行業Beta轉化為組合的Alpha。這種矩陣式布局的有效性，取決于核心投研人員的工作方法和認知深度。

02 成長股也有周期，周期判斷才是關鍵

作為華富基金權益投資部的核心力量，沈成擁有14年證券從業經驗，曾任券商新能源與電力設備行業首席分析師。他是業內最早跟蹤新能源行業的研究員之一，也是最早研究人形機器人行業的基金經理之一。

面對AI與新能源、大周期產業周期的交疊與共振，沈成給出了清晰的論斷：“AI是主線，泛新能源是副主線。”

沈成的投資底色中，有著很深的周期印記，這源于他入行時對光伏行業的研究經歷。2011年光伏行業進入下行期，2012年幾乎全行業虧損、部分大型企業破產重整， 2013年政策回暖后，行業又迎來超預期反轉。

幾輪劇烈的產業周期變動讓他意識到，成長性行業同樣具備極強的周期性，且成長的斜率往往被周期波動所扭曲。因此，沈成把產業周期置于行業研究的首要位置，他認為“一旦判斷錯了周期，再細致的研究也可能徒勞無功。”

在具體的產業供需研究中，沈成又提出了一個差異化的洞察：供給端的研究往往比需求端更能帶來超額。

沈成認為，需求通常受到宏觀環境和終端行為的影響，波動大且難以精準預測，但市場關注度高，且可以緊密跟蹤；而企業海內外產能規劃、設備排產、關鍵原材料瓶頸、技術工藝良率等供給端的研究更費勁、更耗時。通過深入地毯式的供給端調研，測算出真實的產能釋放節奏與成本曲線，往往能形成具有預期差的獨立判斷。

沈成將成長產業的發展階段細化為若干時期，不同時期對應著不同的核心驅動因素、估值容忍度。0-1階段關注產業空間與賠率，重點是通過“大膽假設”卡位潛在勝者；1-10階段會更接近景氣度投資范式，往往可以淡化靜態PE估值，板塊的貝塔效應通常也比較顯著；10-30階段需要從景氣度投資向價值成長的投資思路轉換；而當滲透率跨過30%之后，市場對于行業或公司的審美會更加苛刻，需要更關注格局和估值的匹配度；到平穩期50-80，甚至是衰退期80-100，更要關注供給側、格局、估值和分紅。

結合這一套分析流程，沈成在組合構建上將倉位分為“核心”與“衛星”兩部分。“核心”倉位用于捕捉主流的大盤成長機會，選擇行業內壁壘最高的絕對龍頭，作為組合的壓艙石。“衛星”倉位則用于翻石頭，尋找一些市場關注度不高、但預期差巨大的黑馬標的。

核心和衛星的占比也并非一成不變，而是根據產業周期和產品定位動態調整。例如，偏向成熟產業的華富新能源中核心倉位更多、衛星部分較少；而聚焦人形機器人產業的華富科技動能的衛星倉位比重會相應抬升。

03 真正的機會在“右側早期”

如果說沈成展現了規范的產業周期演進范式，那么華富基金的另一位代表人物鄧翔，在傳統周期與大制造投資中加入了不同的微觀視角。

鄧翔是金融科班出身，2015年入行后，他便長期專注于周期和大制造板塊。其能力圈不僅實現了對上游有色、貴金屬、能源等資源品的全面覆蓋，還向下延伸至中游的基礎化工、新材料、通用機械及國防軍工。長周期的復合研究視野，使鄧翔能夠在中觀產業鏈上完成交叉驗證，也讓他成為“全周期獵手”。

周期股投資最大的痛點在于“左側熬長夜，右側恐高癥”。傳統的逆向投資強調在行業冰點、企業普遍虧損的左側買入，但很多時候由于產能出清周期超預期，資金往往會面臨長期的蟄伏與凈值損耗。

經過長期研究和對比，鄧翔對此也形成了一套獨特的周期股投資方法論。“不能做單純的左側投資者，盲目堅守易錯失優質機會。”他更傾向于尋找行業是否出現“足以改寫供需格局的實質性變化”。如果這種基本面的質變是確定且不可逆的，即便股價在右側已經有所反應，甚至出現了一定程度的上漲，它依然處于大趨勢的早期，此時切入的勝率和資金效率遠高于盲目的左側博弈。

以鄧翔管理的華富策略精選在2025年四季度的配置為例，當時，鄧翔將持倉逐漸聚焦于碳酸鋰板塊。而碳酸鋰正是他2015年入行研究的第一個子板塊，歷經了多輪價格暴漲暴跌。在2025年末市場普遍對鋰電產能過剩感到悲觀、大宗商品價格低位震蕩時，鄧翔通過產業政策的拆解，抓住了供需的實質性變化。

從需求端看，由于國內容量電價機制的落地以及電價波動的加大，國內獨立儲能項目的盈利模型發生根本性改善，儲能需求迎來爆發式增長。從供給端看，行業在經歷長期價格下跌后正處于資本開支的冰點，由于從礦山/鹽湖開發、設備投資到量產需要2年以上的時間周期，這意味著2026年至2027年期間全球新增供給仍然稀缺。鋰電上游的供需缺口，在物理規律和行業投資周期上都能得到驗證，因此，鄧翔選擇精準出擊。

同樣的案例也體現在主要投向化工板塊的華富成長企業精選中。鄧翔敏銳觀察到ASIC、LPU的使用會進一步拉動正交背板、中板等AI硬件的需求，單機柜功耗提升也帶動MLCC價值量增長。在產線之外，上游高端材料又是MLCC、PCB等零部件產能釋放的隱性瓶頸。從基金一季報的持倉來看，按照跟鋰礦相似的供需缺口邏輯，鄧翔配置的MLCC相關材料公司也取得了不錯的投資回報。

當然，周期投資還離不開勤奮跟蹤，雖然近期鋰礦表現不佳，但根據鄧翔的高頻跟蹤，鋰礦供給端偏緊的格局仍然沒有變化，股價的階段性調整可能只是資金偏好的短期行為。尤其在供給側，受中東局勢的影響，全球各個國家都已經開始將鋰作為戰略金屬資源，勘探和開發的難度加大，新增供給需要更長的時間。

04 平臺化密碼：產品矩陣×交叉驗證×風格錨定

在當下的產業環境下，科技和周期的界限正在變得模糊，不同能力圈的基金經理可以相互驗證。

例如，在服務器、交換機等算力設備向高速高頻演進的過程中，中觀上會帶來PCB、光連接、銅連接線模組的價值量提升。主攻科技的基金經理在研究國產GPU與以太網Switch芯片的導入大廠時，需要對下游PCB廠商的排產進行驗證；而周期方向的基金經理恰好可以從有色金屬微觀加工費、特殊新材料的出貨周期等維度，提供數據支持。

這種跨板塊的交叉驗證，避免了單一投研視角容易產生的盲點。此外，因為華富基金的產品矩陣在細分能力圈上有明顯側重，既有專注于人形機器人、前沿半導體等具備高銳度、高賠率領域的方向，也有在傳統周期、高端大制造領域進行深度挖掘的產品布局。這種各細分領域協同的產品格局，使得投研團隊能夠通過緊密跟蹤產業景氣趨勢、上下游中觀交叉驗證、公司業績兌現節奏、市場預期反應程度和估值水平，更好地把握股價波動規律和節奏。

在這套產品矩陣和投研流程之上，華富基金還設立了一套高效的投研-營銷-風控管理體系，從制度層面保障產品風格的穩定性。

在投研能力的打造上，華富基金注重補充、培養能夠完成產品定位目標的投研人員。在選拔人才時，重點考察候選人的能力基因是否與產品定位契合。例如，針對工具類或行業主題類產品，應重點考察候選人的行業研究功底和機會挖掘能力。

在風控跟蹤層面，華富基金不斷加強過程管理，事前設置預警指標，事中跟蹤監測，事后反饋回溯。結合對產品定位、產品標簽的品牌化輸出，幫助投資者建立正確的投資預期。以華富新能源為例，該產品堅持嚴格的選股標準，投資風格穩定不漂移，中長期業績持續跑贏基準。極高的機構投資者持倉占比，正是市場對其穩健風控與持續超額收益能力的認可。

05 尾聲

本輪產業變革以AI為主線，已從單點突破進入多維度擴散階段，科技、制造與能源的邊界日益模糊。

華富基金的布局思路很明確：左手在硬科技領域精準布局，右手在大周期方向長期深耕，將平臺化交叉驗證與基金經理的細分能力圈沉淀有機結合。

在這套具備強阿爾法轉化能力的投研底座支撐下，華富基金正持續將復雜的產業演進邏輯轉化為清晰、穩定的產品布局，幫助投資者在結構性行情中努力獲得超額收益。