聯(lián)創(chuàng)夫婦暫停減持智飛生物：股價(jià)暴跌超9成后，疫苗巨頭迎來拐點(diǎn)

五年時(shí)間，滄海桑田。

2021年5月17日，智飛生物（300122.SZ）的股價(jià)觸摸到231.19元，市值一度逼近3600億元，智飛生物仿佛手握一臺(tái)印鈔機(jī)：默沙東HPV九價(jià)疫苗的中國獨(dú)家代理權(quán)，彼時(shí)一針疫苗上千元，但供不應(yīng)求，適齡女性排隊(duì)搶號(hào)。

2026年6月5日，智飛生物報(bào)收于12.44元/股，累計(jì)跌幅91.24%。市值更是蒸發(fā)超過3200億元。

一些投資者直言，股票持倉的虧損幅度驚人，但股價(jià)跌了九成之后，智飛生物的下跌空間比較有限，期待困境反轉(zhuǎn)。

事實(shí)上，智飛生物股價(jià)的下跌，有可能打亂了聯(lián)合創(chuàng)始人吳冠江和妻子劉鐵鷹的減持節(jié)奏。

智飛生物2010年9月上市以來，吳冠江開始大規(guī)模減持智飛生物，截至2021年3月末，累計(jì)套現(xiàn)140-160億元，而劉鐵鷹一直未減持，直到2024年下半年才套現(xiàn)3.5億元左右。

2025年開始，吳冠江和劉鐵鷹一直未減持智飛生物。

根據(jù)智飛生物2026年一季報(bào)，劉鐵鷹持有8000萬股智飛生物，是智飛生物的第三大股東；吳冠江持有1773.87萬股智飛生物，是智飛生物的第七大股東。

黃桷樹財(cái)經(jīng)測(cè)算，吳冠江和劉鐵鷹合計(jì)持有的9773.87萬股智飛生物，2025年以來持股市值下跌13.55億元。

一個(gè)令人關(guān)注的問題是：吳冠江和劉鐵鷹為何停止減持智飛生物？

表面上來看，吳冠江和劉鐵鷹今后大概率是要清倉智飛生物的，可能他們夫妻倆也覺得現(xiàn)在價(jià)格偏低，所以未再減持，于是耐心地等待智飛生物的困境反轉(zhuǎn)。吳冠江夫婦有非常好的耐心，在于他們夫婦是低成本入股，多年減持后回收了大量現(xiàn)金，目前持有股票的成本早就是負(fù)值，對(duì)于他們而言，在智飛生物身上早就賺得盆滿缽滿了，完全能夠承受紙面財(cái)富的暫時(shí)縮水，這與普通投資者虧得血流成河形成鮮明對(duì)比。

深層次來看，吳冠江夫婦可能看到了疫苗行業(yè)的好轉(zhuǎn)苗頭。

劉鐵鷹在2024年第一季度，加倉了另外一只疫苗股——沃森生物（300142.SZ）。

根據(jù)沃森生物2024年一季報(bào)，劉鐵鷹為新進(jìn)的前十大流通股東，持有2306.9萬股。按照沃森生物2024年1-3月的股票均價(jià)18.26元/股計(jì)算，劉鐵鷹投資了4.21億元。

劉鐵鷹此后一直按兵不動(dòng)，直到2025年第四季度減持606.9萬股沃森生物，按2025年9-12月的股票均價(jià)12.01元/股計(jì)算，套現(xiàn)7289萬元，劉鐵鷹的持股數(shù)量下降至1700萬股。

根據(jù)沃森生物2026年一季報(bào)，劉鐵鷹持有1700萬股沃森生物，是沃森生物的第十大股東。

黃桷樹財(cái)經(jīng)測(cè)算，截至2026年6月5日，沃森生物報(bào)收于11.83元/股，劉鐵鷹在沃森生物上面虧損了1.92億元。

種種跡象顯示，智飛生物已經(jīng)走出低谷，基本面在逐漸好轉(zhuǎn)。

2026年6月1日，在智飛生物的2025年度股東大會(huì)上，董事長蔣仁生表示：“2025年非常困難，不過終究已經(jīng)走了出來。向長期以來信任、支持并對(duì)智飛寄予厚望的投資人致以最誠摯的歉意?！?/p>

智飛生物的基本面，正在悄然出現(xiàn)一些改變。

第一個(gè)信號(hào)，經(jīng)營性現(xiàn)金流連續(xù)5個(gè)季度為正。

智飛生物從2025年第一季度起，經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為正，2025年全年經(jīng)營現(xiàn)金流51.67億元，同比增長222.33%；2026年第一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流2.78億元，這說明銷售回款實(shí)質(zhì)性改善。

第二個(gè)信號(hào)，應(yīng)收賬款連續(xù)8個(gè)季度下降。

智飛生物的應(yīng)收賬款從2024年3月末的301億元回落至2026年第一季度的109.25億元，連續(xù)8個(gè)季度下滑，壞賬風(fēng)險(xiǎn)大幅釋放。

第三個(gè)信號(hào)，存貨持續(xù)壓降。

智飛生物2025年一次性針對(duì)存貨計(jì)提136.18億元的減值，2025年末存貨為50.03億元，2026年3月末，進(jìn)一步下降至35.73億元。

第四個(gè)信號(hào)，重簽代理合同。

2026年4月2日，智飛生物與默沙東簽署了《經(jīng)修訂和重述的供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議》，取消強(qiáng)制保底采購，改為按需下單、銷量聯(lián)動(dòng)采購量、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)模式。

第五個(gè)信號(hào)，自研產(chǎn)品的營收開始逐漸放量。

智飛生物的自主產(chǎn)品毛利率70.64%，遠(yuǎn)高于代理產(chǎn)品的毛利率，2025年自主產(chǎn)品營收11.87億元，同比增長1.23%，2025年代理產(chǎn)品營收76.81億元，同比下降68.84%。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著公司自研產(chǎn)品的持續(xù)放量，智飛生物的商業(yè)模式將徹底變化，它會(huì)從單一的疫苗代理商，逐步轉(zhuǎn)變成“自主研發(fā)+產(chǎn)品代理”的綜合型疫苗企業(yè)，隨著高毛利自研產(chǎn)品占比提升，將從根本上優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升整體估值水平