“創(chuàng)新+出海”雙料龍頭：投行為什么重估邁瑞醫(yī)療？

當(dāng)前，無論是科技圈還是資本市場，聚光燈高度聚焦于機(jī)器人與AI人工智能。然而，一個(gè)深度融合了AI算法、精密機(jī)器人等頂尖技術(shù)的硬核賽道——醫(yī)療器械，卻在喧囂中被相對低估。

事實(shí)上，作為“AI+高端制造”最成熟的落地場景之一，這一板塊已經(jīng)迎來“基本面復(fù)蘇”的關(guān)鍵窗口，這也恰恰是“估值體系重構(gòu)”的機(jī)遇。

近期，國金證券、長江證券、中泰證券等券商投行發(fā)布研報(bào)指出，醫(yī)療器械板塊2025年以及2026年一季度呈現(xiàn)“收入回歸穩(wěn)步增長軌道”“行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，拐點(diǎn)將至”的態(tài)勢。

值得關(guān)注的是，該板塊投資邏輯已經(jīng)改變，從單純的本土突圍敘事，全面轉(zhuǎn)向具備全球競爭力的“創(chuàng)新”與“出海”雙核驅(qū)動(dòng)，這也驅(qū)動(dòng)著行業(yè)基本面修復(fù)。

在此背景下，邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療等核心龍頭企業(yè)成為券商分析行業(yè)趨勢的案例。其中，邁瑞醫(yī)療憑借頂尖的技術(shù)創(chuàng)新實(shí)力與成熟的全球化布局，成為券商關(guān)注焦點(diǎn)。

展望2026年下半年，隨著行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢持續(xù)深化、企業(yè)業(yè)績加速兌現(xiàn)，醫(yī)療器械板塊正站在價(jià)值重估的全新起點(diǎn)。以邁瑞醫(yī)療為代表的龍頭企業(yè)的成長路徑，也為市場提供了觀察中國醫(yī)療器械企業(yè)邁向全球價(jià)值鏈高端的樣本。

行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)確認(rèn)：板塊營收增長、毛利率回穩(wěn)

拐點(diǎn)將至、復(fù)蘇確立，這一趨勢在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表中得到驗(yàn)證。

從中泰證券梳理的行業(yè)財(cái)報(bào)來看，2025年，醫(yī)療器械上市公司收入同比下降1.42%，扣非凈利潤同比下降15.16%。整體承壓，但細(xì)分板塊結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇明顯，比如高值耗材營收增長6.09%、醫(yī)療設(shè)備增長1.98%、低值耗材增長0.77%。

進(jìn)入2026年一季度，醫(yī)療器械板塊復(fù)蘇動(dòng)能進(jìn)一步鞏固，整體收入同比增長3.76%，扣非凈利潤同比下降4.72%，邊際改善明顯。其中，體外診斷板塊扣非凈利潤增速轉(zhuǎn)正，盈利能力實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性修復(fù)。

盈利指標(biāo)的企穩(wěn)上行，更印證行業(yè)底部已現(xiàn)，上行周期開啟。長江證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)，2025年，醫(yī)療器械板塊毛利率和凈利率分別為52.81%和7.89%，到了2026年一季度抬升至52.99%和9.03%。

春江水暖鴨先知。龍頭企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)，是行業(yè)復(fù)蘇最直觀的風(fēng)向標(biāo)。2026年一季度，邁瑞醫(yī)療營收83.52億元，同比增長1.39%，環(huán)比增長12.13%；歸母凈利潤23.30億元，同比小幅下降，但環(huán)比暴增311.66%。

與此同時(shí)，細(xì)分賽道龍頭也同步呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢。2025年，醫(yī)學(xué)影像龍頭聯(lián)影醫(yī)療營收、歸母凈利潤全面上漲，扭轉(zhuǎn)了上年全跌局面，并在2026年一季度再度實(shí)現(xiàn)雙增長。體外診斷領(lǐng)域的化學(xué)發(fā)光龍頭新產(chǎn)業(yè)，同樣在一季度實(shí)現(xiàn)了營收與歸母凈利潤的雙增長。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，本輪行業(yè)回暖具備較高的確定性，關(guān)鍵在于國內(nèi)外市場“雙輪驅(qū)動(dòng)”。

在國內(nèi)市場，歷經(jīng)數(shù)年的耗材集采與醫(yī)療合規(guī)整頓，行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展。隨著政策紅利穩(wěn)步釋放、企業(yè)戰(zhàn)略調(diào)整到位，前期積蓄的發(fā)展動(dòng)能正加速轉(zhuǎn)化為業(yè)績彈性。

放眼國外市場，全球醫(yī)療需求的結(jié)構(gòu)性升級(jí)為國產(chǎn)器械出海提供了持續(xù)動(dòng)力。一方面，以發(fā)展中國家為主的新興市場醫(yī)療升級(jí)需求旺盛；另一方面，歐洲等發(fā)達(dá)市場對高可靠性、智能化設(shè)備的需求不減，為中國企業(yè)突破高端市場創(chuàng)造了窗口期。

海內(nèi)外雙向需求共振的成長邏輯，已在龍頭財(cái)報(bào)中落地兌現(xiàn)。以邁瑞醫(yī)療為例，2026年一季度，該公司國際業(yè)務(wù)收入同比增長15.70%，國際收入占比達(dá)53%，其中，發(fā)展中國家收入同比增長15%，歐洲市場收入同比增長超25%。

歷史經(jīng)驗(yàn)表明，當(dāng)行業(yè)基本面完成探底回升的確認(rèn)，市場定價(jià)邏輯便會(huì)從對短期風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，切換至對中長期成長性的重新定價(jià)。當(dāng)前醫(yī)療器械板塊正站在這一關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上。

估值新坐標(biāo)：全球競爭價(jià)值凸顯

資本市場短期是投票機(jī)，長期是稱重機(jī)。隨著行業(yè)拐點(diǎn)將至，這臺(tái)“稱重機(jī)”所衡量的砝碼也隨之發(fā)生變化。

國金證券研報(bào)指出，醫(yī)療器械行業(yè)投資邏輯已從單純的“本土突圍”轉(zhuǎn)向具備全球競爭力的“創(chuàng)新”與“出海”兩大核心方向，并將邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、心脈醫(yī)療等企業(yè)作為觀察樣本。

在這一新坐標(biāo)下，出海為企業(yè)打開了超越國內(nèi)周期的增量空間，而創(chuàng)新則成為對沖傳統(tǒng)業(yè)務(wù)價(jià)格下滑壓力、維系利潤率水平的核心支撐。

企業(yè)加速出海的背后，是全球市場更廣闊的需求腹地與顯著的價(jià)差紅利。從市場容量看，中國醫(yī)療器械市場規(guī)模僅占全球的20%左右，海外市場空間廣闊且國內(nèi)企業(yè)滲透率極低。

以邁瑞醫(yī)療為例，其主營業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場的平均市占率已攀升至20%左右，但在海外市場的平均市占率僅為5%。行業(yè)龍頭的數(shù)據(jù)尚且如此，其他多數(shù)企業(yè)的海外份額則更低，這也意味著整個(gè)行業(yè)在海外仍擁有巨大的成長縱深。

除了空間紅利，海外市場還提供了可觀的盈利彈性。以高值耗材PCI冠脈支架為例，外資品牌海外銷售單價(jià)普遍在300美元（約合2030元人民幣）以上，國內(nèi)集采后目前終端價(jià)格約為786至798元人民幣。

與此同時(shí)，海外成熟市場的高準(zhǔn)入壁壘，正從挑戰(zhàn)轉(zhuǎn)化為中國企業(yè)的護(hù)城河。盡管美國FDA與歐盟MDR認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)趨嚴(yán)，但這也有效過濾了低質(zhì)競爭者，塑造了更為良性的市場格局。

近年來，國內(nèi)頭部器械企業(yè)獲批美國FDA及歐盟CE認(rèn)證的數(shù)量明顯增多。

根據(jù)公開信息，2025年，聯(lián)影醫(yī)療新增CE獲證產(chǎn)品29款，美國FDA許可產(chǎn)品新增19款。同期，邁瑞醫(yī)療新增5款美國FDA注冊產(chǎn)品以及23款歐盟CE認(rèn)證產(chǎn)品，另有60多款產(chǎn)品處于FDA和CE注冊申請中。

這些密集落地的認(rèn)證成果，標(biāo)志著國產(chǎn)產(chǎn)品已逐步跨越技術(shù)門檻。那些率先取得認(rèn)證的企業(yè)將憑借先發(fā)優(yōu)勢，在高端市場建立起難以復(fù)制的競爭壁壘，真正將“出海”轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的業(yè)績增長極。

如果說出海拓寬了企業(yè)的成長邊界，那么創(chuàng)新則是決定這臺(tái)“稱重機(jī)”讀數(shù)上限的核心砝碼。

中信證券認(rèn)為，聚焦AI醫(yī)療設(shè)備、手術(shù)機(jī)器人、腦機(jī)接口及高端體外診斷等方向，優(yōu)先篩選持續(xù)大額研發(fā)投入、已有創(chuàng)新產(chǎn)品落地商業(yè)化、具備持續(xù)首發(fā)新品能力的龍頭企業(yè)。

更為關(guān)鍵的是，創(chuàng)新能力的兌現(xiàn)正在重塑資本市場的估值體系。過去，資本市場多以PS或PE衡量器械企業(yè)價(jià)值，而如今，研發(fā)管線的厚度與商業(yè)化轉(zhuǎn)化效率也將成為新的定價(jià)錨點(diǎn)。

當(dāng)一款創(chuàng)新器械能夠在歐美規(guī)模化銷售時(shí)，它所承載的便不再僅僅是營收增量，更是中國企業(yè)從“成本優(yōu)勢”向“技術(shù)溢價(jià)”跨越的價(jià)值重估。這種由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的內(nèi)生增長，正是長期主義投資者眼中最堅(jiān)實(shí)的“重量”。

“創(chuàng)新+出海”力撐：邁瑞龍頭效應(yīng)凸顯

在國內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)中，誰給出了“創(chuàng)新+出海”的可參考答卷？在各大券商發(fā)布的醫(yī)療器械行業(yè)系列研報(bào)中，均將邁瑞醫(yī)療列為“創(chuàng)新+出海”雙核驅(qū)動(dòng)的首要觀察樣本和核心標(biāo)的，龍頭效應(yīng)持續(xù)凸顯。

作為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“創(chuàng)新+出海”雙料龍頭，邁瑞醫(yī)療的核心優(yōu)勢在于：將創(chuàng)新做到壁壘化，構(gòu)建起難以復(fù)制的數(shù)智化生態(tài)護(hù)城河；將出海做到體系化，打造出深度扎根全球的運(yùn)營能力。

結(jié)合財(cái)報(bào)與研報(bào)等公開信息，下文將對邁瑞醫(yī)療的創(chuàng)新布局與出海成效進(jìn)行事實(shí)性拆解，以觀察其戰(zhàn)略執(zhí)行的實(shí)際進(jìn)展。

在創(chuàng)新維度，邁瑞醫(yī)療以臨床價(jià)值為中心，構(gòu)建了“設(shè)備+IT+AI”數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)。在內(nèi)部，邁瑞醫(yī)療將數(shù)智化升級(jí)劃分為五個(gè)遞進(jìn)層級(jí)：一是產(chǎn)品技術(shù)突破；二是設(shè)備融合創(chuàng)新；三是設(shè)備生態(tài)互聯(lián)；四是啟元AI生態(tài)輔助診療決策。

在前四個(gè)層級(jí)的基礎(chǔ)已經(jīng)打牢的情況下，邁瑞醫(yī)療正攻堅(jiān)第五層，即以“具身智能”統(tǒng)合數(shù)智化領(lǐng)域的全部積累，建設(shè)黑燈實(shí)驗(yàn)室、智能麻醉機(jī)器人、智能超聲機(jī)器人、智能手術(shù)機(jī)器人等閉環(huán)自強(qiáng)化的醫(yī)療生態(tài)。

由此可見，邁瑞醫(yī)療的數(shù)智化建設(shè)，是以AI技術(shù)與機(jī)器人為代表的高端制造深度融合發(fā)展的典型落地。

在出海維度，邁瑞醫(yī)療的數(shù)智化方案正依托其體系化的全球化運(yùn)營能力走向世界。公司的“出海”早已不是 “國內(nèi)生產(chǎn)、海外銷售” 的貿(mào)易模式，而是本地研發(fā)、本地生產(chǎn)、本地臨床、本地服務(wù)、本地人才的深度扎根。

目前，邁瑞醫(yī)療已在超40個(gè)國家及地區(qū)設(shè)立64家海外子公司，已在14個(gè)國家落地本地化生產(chǎn)規(guī)劃，其中11個(gè)國家已順利投產(chǎn)運(yùn)營，3000多名海外員工中，90%以上是本地人，全面推行深度本土化運(yùn)營策略。

業(yè)績驗(yàn)證了這一戰(zhàn)略的有效性：2026年一季度，邁瑞醫(yī)療海外收入占比攀升至53%，同比增長15.70%，不僅展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利彈性與抗周期韌性，更成為推動(dòng)公司整體營收增速轉(zhuǎn)正的核心引擎。

基于上述基本面韌性，在2025年報(bào)及2026年一季報(bào)披露后，多家券商投行紛紛重估邁瑞醫(yī)療，給予增持、推薦、買入評級(jí)。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，在過去五年中，邁瑞醫(yī)療股價(jià)和利潤承壓，但若從份額、裝機(jī)、高端化、海外化和新業(yè)務(wù)成長等反映核心能力的指標(biāo)看，公司的競爭力并未惡化，反而在多個(gè)維度得到強(qiáng)化。

比如，邁瑞醫(yī)療產(chǎn)品高端化逐漸推進(jìn)、流水化業(yè)務(wù)占比提升、數(shù)智化持續(xù)推進(jìn)、新興業(yè)務(wù)已經(jīng)成體量且高速增長、國際化進(jìn)入深水區(qū)、加大分紅比例。這背后，是公司持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流的能力、對研發(fā)投入的堅(jiān)定承諾，以及直面行業(yè)挑戰(zhàn)的 戰(zhàn)略定力。

這種“估值向下、基本面向上”的背離，為資金重新定價(jià)提供安全墊。

當(dāng)資本市場聚焦機(jī)器人與大模型AI時(shí)，深度融合了AI算法、精密機(jī)器人等頂尖技術(shù)的醫(yī)療器械賽道不應(yīng)被冷落。借著基本面復(fù)蘇的窗口，醫(yī)療器械板塊的估值體系重構(gòu)箭在弦上，而以邁瑞醫(yī)療為代表的龍頭企業(yè)，正是這一輪價(jià)值重估中最值得關(guān)注的核心樣本。