上海
先看一張扎A股韭菜的心的圖：
在英偉達業績遠超預期，隔夜美股大漲，日韓股市大漲的時候，A股在周四遭遇大跌。
在此次大跌之前，中國股市還是跟上了美日韓的節奏，科技股領銜上漲，寬基指數保持穩定。近期A股板塊最強的是半導體股票占多數的科創指數。
市場上對于今天A股下跌，個人認為核心因素是估值過高引發的恐慌。以科創50和創業板指數為例，截至周四收盤，市盈率分別達到165.08倍和46.17倍。而同期納斯達克指數市盈率為39.81倍，韓國綜合指數則僅有27.44倍，日經指數則為20.26倍數。
在美日韓股市持續創歷史新高之后，為什么他們的估值還會低于半山腰的A股。而我們發現，A股指數隨便漲一漲，整體估值水平就是全球最貴。
just why？
兩個原因：1、中國企業賺錢能力太差勁；2、中國企業盈利絕大多數都被銀行拿走了。
先說第一個， 中國境內上市公司（滬、深、北交所）2025年合計實現凈利潤5.40萬億元，同比增長2.6%。而英偉達最新公布的2027年第一財季凈利潤高達583億美元，約為3964.4億元，就算后面季度盈利環比持平，英偉達全年利潤將達到15857.6億元，是A股市場所有企業利潤總和的29.37%。英偉達最新市值5.32萬億，約36.176萬億人民幣， A股最新總市值為約116.49萬億元，英偉達市值是A股市值的31.03%。英偉達最新財季凈利潤同比增幅是211%，可預見的未來，其凈利潤增速將維持在50%以上，遠超整體A股凈利潤增速。
英偉達的“中國小弟”里目前最賺錢的是光模塊領域，中國A股里的“易中天”三家企業，今年第一季度凈利潤總和為90億，不到英偉達的2.5%。而這三家已經是中國科技企業賺錢的天花板級別龍頭企業了。
在10年前，我們可以說是由于中國企業處于全球產業鏈的低端，只能賺辛苦費。但我們現在很多產業已經是全球壟斷級別了，但依舊賺錢能力遠低于海外其他領域龍頭，比如光伏、新能源汽車、儲能、鋰電池等。寧德時代，號稱寧王的，全球動力電池市場占比約40%，今年第一季度凈利潤207億，約為英偉達的5%，中企賺錢能力差，可見一斑。
第二，銀行將中國企業的利潤都吸走了。我們都知道銀行收入主要靠存貸款息差，這息差主要是中國老百姓和中國企業給的。 2025年，42家A股上市銀行合計實現凈利潤為2.17萬億元，占上市公司總利潤的40.19%。過去10年來看，這個比例一直穩定在40%左右。當一個社會的利潤的大頭都有銀行占據了，這就會導致企業進行研發和生產的資金偏少，而要進行擴大再生產，就必須依賴去銀行借貸，借貸就要還利息。如此循環往復，永無止境。
擴大股市融資是解決的方式之一，但別忘記了，一家工商銀行的總資產，占到A股總市值的近半，這意味著資金的供給主渠道在未來N年，都將是銀行，股市融資、VC投資等，單拎出來，好像挺大，我們近期聽到的大模型企業融資，幾十億、幾百億，但在全社會融資層面，就是毛毛雨。銀行給一家中型企業授信，隨便都是百億級。
當企業利潤集中在銀行時，就會導致具有增長潛力的科技公司，利潤的絕對規模偏少，科技股股價隨便漲一漲，就估值高到遠超全球平均水平。一旦遇到行業調整，或者市場風險情緒降溫，股價就會快速大幅回調。
回到5月21日的下跌，個人判斷只是短暫的調整。只要全球科技敘事故事不破滅，A股也能跟上，但如果這種敘事破滅，A股科技股又會是跌的最狠的。這就是大A的宿命吧。
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