AI光算力第一股，最大隱憂是什么？

今天，曦智科技（01879.HK）正式登陸港交所，成為全球“AI光算力第一股”。

截至發(fā)稿，曦智科技報價超842港元/股，相較183.2港元/股的發(fā)行價，漲幅超359%，市值774億港元。

不少投資者都在猜測：這家公司會不會復(fù)制智譜、MINIMAX，或者光模塊三杰——“易中天”的財富效應(yīng)。

市場是無法預(yù)測的，筆者也沒有這個本領(lǐng)。但可以跟大家談?wù)勥@家公司是做什么，它的主要競爭對手是誰，有沒有“隱憂”。

上海曦智科技（Lightelligence），2017年由MIT（麻省理工學院）博士沈亦晨創(chuàng)立，總部上海浦東。

2017年沈亦晨在《自然?光子學》發(fā)表封面論文，首次驗證光子做深度學習矩陣計算可行性，奠定技術(shù)基石；種子輪獲百度風投+真格基金1070 萬美元。

這家公司的創(chuàng)始團隊核心成員，除了沈亦晨還有MIT 電氣工程博士孟懷宇，曾任職中金投行部、負責融資與資本運作的張弘。

很多人看到這里，最先產(chǎn)生的疑問是：它跟“易中天”是什么關(guān)系，構(gòu)成競爭嗎？

簡單地說，“易中天”為代表的光模塊公司，主要在不同機柜、服務(wù)器池之間傳遞數(shù)據(jù)，為幾十米到上千米的中長距離；而曦智主要在板間、機柜內(nèi)、相鄰機柜，屬于米級傳輸，它的目標是讓幾十上百張 GPU 像 “一塊大芯片” 協(xié)同計算，追求納秒級低延遲。

所以它們之間不構(gòu)成競爭，是在不同的細分領(lǐng)域。

曦智的技術(shù)路線是光電混合架構(gòu)+全光交換矩陣（OCS），不走傳統(tǒng)以太網(wǎng)協(xié)議，是為 AI 算力調(diào)度定制的專用光互聯(lián)，核心是“光交換 + 算力組網(wǎng)”，偏向算力架構(gòu)。

曦智的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在三個方面：

1、光互連（oNET）：國內(nèi)獨立第三方里絕對第一；能做千卡級全光集群的，國內(nèi)主要是華為和曦智，華為自用為主、曦智開放給多品牌GPU。

2、光計算（oMAC）：全球極少數(shù)實現(xiàn)商業(yè)部署，且出貨量領(lǐng)先。

3、全棧自研：硅光芯片+封裝+系統(tǒng)+軟件，410 項專利、13 項行業(yè)標準。

所以，曦智在國內(nèi)的主要潛在競爭對手是華為，國外主要是美國的Lightmatter、Celestial AI、Luminous等。

在AI 智算中心內(nèi)部的大規(guī)模 GPU 互連（千卡/萬卡級）領(lǐng)域，華為市占率達到了驚人的98.4%（自用 + 綁定昇騰），曦智只有1.4%。但華為的CloudMatrix 是昇騰的“私有配件”，不單獨對外銷售給其他GPU廠商。

這就給曦智提供了巨大的機會。在獨立第三方市場（開放協(xié)議、多 GPU 兼容），曦智占88.3%，幾乎壟斷。

所以，曦智最擔心的一件事是：華為突然對外供貨，正面參與競爭。

如果華為有限開放（最可能，2026–2027），對外賣，但仍用私有協(xié)議 + 只適配昇騰，不兼容英偉達、壁仞等。對曦智影響為中等水平，其營收可能下滑20%到40%。

如果華為全面開放（2028年以后才有可能），推出開放 PCIe 版 CloudMatrix + 全光 OCS，兼容英偉達、 壁仞、沐曦，價格將比曦智更有優(yōu)勢。在這個場景下，靜態(tài)測算對曦智可能是致命的，其收入、市占率可能暴跌。

當然，靜態(tài)測算不等于未來真實的場景。在這個期間中，曦智可以自我進化，提高技術(shù)水平、降低成本。

但華為如果加入正面競爭，對曦智將構(gòu)成重大挑戰(zhàn)。

曦智也有自己的護城河，比如它是唯一能同時適配英偉達 + 國產(chǎn) GPU的全光互連方案，客戶粘性高（換華為要改架構(gòu)、重適配）。華為無商用光計算芯片，曦智 PACE/天樞已出貨、適配大模型；客戶買 oNET 常連帶買 oMAC，華為暫時無法替代。華為從零做開放生態(tài)至少12–18 個月追趕期。

曦智還有另外一個隱憂： 小池塘里的大魚。

它88.3%的市占率建立在“獨立第三方Scale-up光互連”這個極其細分的早期市場上。相比于千億級的AI算力大盤，這個市場目前還是一個“小池塘”。如果市場教育周期過長，或者下游國產(chǎn)GPU放量不及預(yù)期，這個“池塘”本身能否快速長大，存在不確定性。