比特幣邁向死亡螺旋 | 大類資產(chǎn)觀察

本文為財(cái)富情報(bào)局原創(chuàng)

作者丨楊銳

曾經(jīng)盛極一時(shí)的比特幣正站在邁向“死亡螺旋”的重要關(guān)口。

2月25日，盡管比特幣閃現(xiàn)自上一輪周期底部以來罕見的買入信號，日內(nèi)漲超2%，重回65000美元上方，但市場恐慌情緒未得到有效緩解。

據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)，此前一天，比特幣最低觸及62715.52美元/枚，這一價(jià)格較2025年10月12.6萬美元的歷史高點(diǎn)累跌超50%。

目前，市場鮮有跡象表明長期熊市趨勢將出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。機(jī)構(gòu)分析指出，歷史可靠的指標(biāo)正被宏觀因素壓制。

值得注意的是，此輪快速上漲恰逢美國總統(tǒng)特朗普向國會(huì)發(fā)表國情咨文演講前股市走高。本周早些時(shí)候，美國最高法院作出裁決，否決了特朗普利用緊急權(quán)力實(shí)施其所謂“對等關(guān)稅”這一關(guān)鍵政策舉措的能力，導(dǎo)致加密貨幣價(jià)格暴跌。隨后，特朗普援引另一項(xiàng)授權(quán)，聲稱將征收15%的全球關(guān)稅。

數(shù)字資產(chǎn)對沖基金Apollo Crypto研究主管普拉蒂克·卡拉表示：“比特幣的上漲可能源于空頭回補(bǔ)和在國情咨文演講前建立投機(jī)性多頭頭寸的共同作用。”

01

市場普遍看跌，機(jī)構(gòu)警告：宏觀逆風(fēng)壓制復(fù)蘇

事實(shí)上，比特幣小幅回調(diào)背后，其核心需求與流動(dòng)性卻在惡化。

Coinbase 溢價(jià)指數(shù)（衡量 Coinbase 上 BTC/USD 與 Binance 上 BTC/USDT 價(jià)差）是美國現(xiàn)貨市場需求的重要指標(biāo)。該指數(shù)自 2025 年 11 月以來持續(xù)為負(fù)，并在 2 月進(jìn)一步加深，顯示美國市場持續(xù)賣壓、機(jī)構(gòu)買盤缺失。近期溢價(jià)開始修復(fù)，意味著美國現(xiàn)貨拋售最猛烈階段可能已過，但需求依然低迷。

而且，此前涌入的資金也正在流出。數(shù)據(jù)顯示，今年迄今為止，現(xiàn)貨比特幣 ETF 累計(jì)凈流出超過 40 億美元，回吐了去年相當(dāng)一部分流入資金。

而彭博匯編的數(shù)據(jù)則顯示，過去三個(gè)月，美國上市的黃金及黃金主題ETF吸引了超160億美元資金，而現(xiàn)貨比特幣ETF則出現(xiàn)約33億美元的資金外流。比特幣市值已縮水超1萬億美元。

對此，PrimeXBT高級市場分析師Jonatan Randin就警告稱："市場可能比預(yù)期更長時(shí)間處于超賣狀態(tài)，尤其當(dāng)宏觀環(huán)境不配合時(shí)。“他強(qiáng)調(diào)比特幣ETF連續(xù)數(shù)周流出38億美元、美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧、核心PCE回升至3%以及與納斯達(dá)克0.72的相關(guān)性，均表明"最小阻力路徑仍不明朗”。

Coinbase Institutional 發(fā)布的最新比特幣市場研究報(bào)告也指出，目前 BTC 最密集的支撐位在 6 萬美元附近，首個(gè)密集的阻力帶在 8.2 萬美元左右。結(jié)合 Gamma 敞口分析，6 萬至 7 萬美元區(qū)域集中了明顯的負(fù) Gamma（做市商傾向于追漲殺跌，從而放大波動(dòng)），而 8.5 萬至 9 萬美元區(qū)域則存在明顯的正 Gamma（傾向于高拋低吸，抑制波動(dòng)）。

這意味著跌向6萬美元的下行趨勢可能會(huì)加速，而升向9萬美元的上行趨勢可能會(huì)呈現(xiàn)緩慢震蕩狀態(tài)。

即便對比特幣后市場持樂觀態(tài)度的市場人士，也認(rèn)為即便正在筑底，這一過程也可能持續(xù)數(shù)月

比特幣分析師Brian Brookshire表示，“磨底”過程需要時(shí)間，但若BTC盈虧比指標(biāo)實(shí)現(xiàn)供給均衡，且“比特幣回彈至挖礦成本線”則表明正在朝有利方向前進(jìn)。

同時(shí)，他也表示，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息，無論是現(xiàn)任主席杰羅姆·鮑威爾還是潛在繼任人凱文·沃什，都可能對BTC價(jià)格產(chǎn)生影響。

事實(shí)上，回顧過去一年，比特幣教科書級的“高臺跳水”與宏觀環(huán)境密切相關(guān)：

自特朗普政府2024年就職以來，美國推動(dòng)通過對行業(yè)更友好的立法，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也撤銷了對加密行業(yè)的執(zhí)法行動(dòng)，帶動(dòng)比特幣去年10月中沖向了12.6萬美元的歷史巔峰。

然而，隨著特朗普帶來的熱情逐漸降溫，比特幣盛極而衰，僅僅三個(gè)月后，比特幣腰斬到了6萬美元附近。 同時(shí)，投資者轉(zhuǎn)而將貴金屬視為長期儲(chǔ)值資產(chǎn)，推動(dòng)金銀價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄飆升。之后，美國加密行業(yè)相關(guān)立法也陷入停滯。

02

“數(shù)字黃金神話”信仰崩塌

更為關(guān)鍵的是，隨著洗錢和避險(xiǎn)這兩個(gè)核心屬性的褪色，比特幣的匿名價(jià)值正被摧毀。

“我對比特幣的看法發(fā)生了改變。”硅谷著名投資者，PayPal聯(lián)合創(chuàng)始人彼得蒂爾就曾在2024年11月的一次采訪中警告稱，“當(dāng)FBI的人告訴我，他們寧愿犯罪分子使用比特幣而不是100美元現(xiàn)鈔時(shí)，你就知道事情變了，因?yàn)楸忍貛诺馁~本是公開的，它是可追蹤的，即使是ETF的通過，我也持有保留意見。”

事實(shí)上，隨著各國對加密貨幣監(jiān)管力度的加強(qiáng)，尤其是對非法資金流向的嚴(yán)密監(jiān)控與協(xié)作，加密貨幣原本的那種灰色屬性正在被一點(diǎn)點(diǎn)剝離，當(dāng)其變得越來越透明，其對洗錢需求者的吸引力將幾乎歸零。

另外，盡管現(xiàn)在量子計(jì)算機(jī)還不能破譯傳統(tǒng)密碼，但隨著量子計(jì)算的快速發(fā)展，包括傳統(tǒng)銀行在內(nèi)的大部分依賴于密碼學(xué)的系統(tǒng)都將面臨量子計(jì)算機(jī)的挑戰(zhàn)，屆時(shí)比特幣的價(jià)值將進(jìn)一步歸零。

“當(dāng)機(jī)構(gòu)完全接管了這個(gè)市場，那種去中心化計(jì)算未來的愿景可能就迷失了。“彼得·蒂爾在上述訪談中表示，“我認(rèn)為從這里開始，比特幣可能不會(huì)再有那種戲劇性的暴漲了，我不確定接下來還有誰會(huì)瘋狂買入，這也是一種逆向思維：當(dāng)它變得完全合規(guī)、被主流金融機(jī)構(gòu)擁抱時(shí)，它可能也失去了當(dāng)初那個(gè)最性感的增長邏輯。”

實(shí)際上，多家機(jī)構(gòu)分析稱，鑒于比特幣需求的不確定性越來越大，隨著全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張以及黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的地位越來越強(qiáng)，比特幣作為數(shù)字黃金的效用顯著下降，作為資產(chǎn)對沖工具的需求下降，比特幣價(jià)格繼續(xù)下跌的概率較大。

對此，全球知名獨(dú)立宏觀與市場策略研究機(jī)構(gòu)Ned Davis Research的策略師近日在給客戶的一份報(bào)告中就表示，盡管過去幾個(gè)月已遭遇大幅拋售，但比特幣仍存在潛在的下行空間。

該機(jī)構(gòu)首席主題策略師Pat Tschosik和分析師Philippe Mouls表示，如果本輪熊市演變成一場全面的比特幣寒冬，該加密貨幣的價(jià)格可能會(huì)跌至31000美元。若進(jìn)一步跌至31000美元的水平，意味著較當(dāng)前水平還要再跌約55%。

事實(shí)上，比特幣正陷入一場前所未有的身份危機(jī)，支撐其價(jià)值的核心敘事正在瓦解。

據(jù)彭博社周六報(bào)道，與股票或大宗商品不同，比特幣缺乏基本面支撐，其價(jià)值幾乎完全依賴信念——依賴那些說服新買家入場的敘事。而這些敘事正在動(dòng)搖。在特朗普引發(fā)的漲勢中買入的散戶投資者如今深度套牢。更關(guān)鍵的是，比特幣現(xiàn)在必須與更多替代品競爭，而這些替代品“更容易理解，也更容易向受托人、客戶和董事會(huì)解釋”。

這一信號似乎在暗示：市場正在重新評估加密貨幣的屬性，它不再被單純視為代表未來的科技革命，而是被降級為一種更多依附于供需博弈的另類商品。

"人們正在意識到，比特幣就是它一直以來的樣子——只是一種投機(jī)資產(chǎn)，"Sevens Report總裁兼創(chuàng)始人、前美林交易員Tom Essaye表示，"比特幣不會(huì)取代黃金，它不是數(shù)字黃金，它不做同樣的事情，不能給人們提供黃金所提供的效用。它不是通脹對沖工具——坦率地說，有其他更好的對沖工具，你不必?fù)?dān)心波動(dòng)性。它也不是混亂對沖工具。"